20250521-东兴证券-中海油服-601808.SH-2024年2025年一季度报点评_业绩超预期_海外订单贡献增量_6页_950kb

中海油服（601808SH/2883HK）2024年及2025年一季度业绩表现突出。2024年全年实现营业总收入483亿元，同比增长95%；归母净利润3137亿元，同比增长41%。2025年一季度营业收入108亿元，同比增长64%；归母净利润887亿元，同比激增396%。业绩超预期主要由海外订单增长及业务结构优化推动。

钻井服务板块受国内能源保供政策支撑，2024年日均收入达143万美元，同比上升75%，全年营收132亿元，增长94%。受台风季影响，国内作业日数同比减少13%，但2025年一季度因作业衔接良好及挪威高日费项目启动，作业日数同比增114%，自升式平台作业量升121%，半潜式升91%，平台使用率分别达919%和904%，带动毛利率环比修复。未来挪威海域需求释放或推动量价齐升。

油田技术服务板块收入占比提升至57%，2024年营收276亿元，增长74%。核心业务线作业量及研发转化效率双提升，支撑毛利率韧性。该板块的技术壁垒和进口替代优势显著，成长性突出。

船舶服务业务2024年作业量同比增338%，一季度进一步升449%；物探板块因项目周期波动，2024年二维/三维采集量分别增52%/338%，但一季度大幅下滑（二维下降914%，三维下降346%）。

财务方面，2024年经营活动现金流110亿元，下降159%，主要因营业成本同比增98%。负债结构改善，流动负债2910亿元，同比减169%；非流动负债38亿元，减135%。财务费用率降至129%，同比下降0.64%，受益于借款偿还减少利息支出。

盈利预测显示2025-2027年归母净利润预计为4729亿、5859亿、7487亿元，EPS分别为0.99元、1.24元、1.57元。公司作为全球海洋油服龙头，依托深水领域和技术服务双轮驱动，受大客户中国海油支撑，技术突破及进口替代推动业务增长。当前PE/PB分别为212/15和203/15，EV/EBITDA为826，估值水平反映成长性。

风险提示包括原油价格波动、地缘政治竞争加剧、上游资本支出不及预期及海外经营不确定性。公司需关注海外毛利率波动和税务风险。向海外扩张的同时，需平衡技术壁垒与成本控制。当前估值已体现发展预期，但需警惕市场环境变化对盈利的潜在影响。