20180226-中泰证券-中海油服-601808.SH-乘中海油资本支出大增东风_破冰再远航_28页_2mb

中海油服（601808）详细总结

公司概况

中海油服是中海油旗下唯一专业从事海上油田服务的子公司，是亚洲地区功能最全、服务链最完整、最具综合性的海上油田服务供应商。公司业务涵盖钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探勘察服务四大板块，客户包括中海油、中石油、中石化、英国石油、雪佛龙、康菲石油等国内外石油巨头。

核心内容

• 行业地位：公司是亚洲油服巨头，拥有亚太地区最强大的海上石油服务装备群，包括43座钻井平台（32座自升式、11座半潜式）。
• 盈利改善：2017年公司实现扭亏，归母净利润预计达3300万元人民币，同比2016年亏损114亿元实现扭亏。2017年前三季度营收触底反弹，盈利能力逐步改善。
• 估值与评级：首次覆盖，给予“买入”评级。预计2017-2019年营业收入分别为171亿元、238亿元、281亿元，净利润分别为0.33亿元、11.9亿元、24.4亿元，对应PE分别为1593X、44X、21X。

主要观点

• 油价回暖：2017年国际油价突破70美元/桶，全球原油需求温和增长，OPEC减产协议执行效果良好，推动油服行业景气度回升。
• 资本支出增长：中海油2018年资本支出计划为700-800亿元，同比增长40%-60%。公司作为中海油旗下重要子公司，有望率先受益。
• 业务结构优化：公司正从重资产向轻资产转型，重视技术服务和海外市场，推动“双50%”战略目标，即技术与大型装备各贡献50%收入，国内与海外各贡献50%收入。
• 业务量提升：公司钻井服务、技术服务、船舶服务及物探服务工作量均有所提升，尤其在技术服务和船舶服务方面表现突出，未来业绩有望实现反转。

关键信息

财务数据

盈利预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别为171亿元、238亿元、281亿元，同比增长分别为13%、39%、18%。
• 净利润：预计2017-2019年分别为0.33亿元、11.9亿元、24.4亿元。
• EPS：预计2017-2019年分别为0.01元、0.25元、0.51元。
• PE：预计2017-2019年分别为1593X、44X、21X。

风险提示

• 油价低位运行风险：若油价大幅回落，将影响石油公司盈利，进而影响公司业绩。
• 竞争加剧风险：油价企稳后，闲置钻井平台可能涌入市场，导致竞争恶化。
• 海外业务风险：海外业务面临地缘政治和汇率波动的影响。

业务分析

钻井服务

• 公司是中国近海钻井服务的主要供应商，2017年Q1钻井平台日历天使用率为48.1%，Q3回升至54.4%。
• 平台日费率呈下降趋势，但已出现触底迹象。
• 2018年资本支出增长将推动钻井服务业务量提升。

油田技术服务

• 公司在油田技术服务领域持续发力，2017年上半年营收增长16%，毛利率有望回升。
• 技术创新在测录试、固井等领域取得突破，推动公司向轻资产转型。

船舶服务

• 公司拥有中国近海规模最大、功能最全的船舶船队，2017年上半年营收同比增长31%。
• 船舶服务工作量提升显著，日历天使用率增长9.1pct至87%。

物探与工程勘察服务

• 2017年上半年营收同比增长46%，三维采集作业量增长51.8%。
• 二维采集和数据处理业务量下降，但三维业务增长表明客户对高附加值服务需求上升。

行业分析

油价与油服行业

• 油价中枢上移，推动油服行业景气度回升。
• 2017年全球勘探开发支出达4045亿美元，同比增长7.3%。
• 国内“三桶油”资本支出在2017年上半年触底回升，合计增长12%。

海上钻井平台

• 海上钻井平台供给过剩，利用率和日费率已触底。
• 2017年全球带租约平台利用率约52%，平台总数下降至806艘/座。
• 随着油价企稳，利用率有望回升，日费率也将提升。

公司战略与发展方向

• 双50%战略：公司致力于实现技术与大型装备收入各占50%，国内与海外收入各占50%。
• 海外拓展：依托中海油海外资产布局，公司海外业务占比约30%，未来有望显著提升。
• 轻资产转型：通过优化资本结构、推进技术发展，公司盈利能力得到改善。

总结

中海油服作为亚洲领先的海上油田服务供应商，受益于油价回升和中海油资本支出增长，有望实现业绩显著改善。公司正积极推进轻资产、重技术战略，提升技术服务能力，拓展海外市场，为未来增长提供动力。尽管存在油价波动、竞争加剧和海外政治经济风险，但整体来看，公司具备较大的业绩弹性，估值合理，值得投资者关注。