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债券研究/利率债市场周报总结

核心内容

本报告为2013年12月30日发布的利率债市场周报，由华泰证券研究所团队撰写，包括郭春燕、陈亮、冯剑豪三位研究员。报告围绕宏观经济、通货膨胀、一级市场、二级市场、资金面与利率互换等主题展开，分析了当前市场环境对利率债的影响，并提出了投资建议。

主要观点

• 7天逆回购重启，市场情绪有所好转
  央行重启7天逆回购，利率维持在4.1%，虽然规模较小，但有效缓解了资金面紧张，市场信心恢复。同时，财政投放也对资金面起到一定支撑作用。

• 资金面紧张对利率债市场的影响
  当前资金面波动较大，短期资金价格飙升，但长期资金面相对平稳。资金面紧张主要受内部因素影响，包括银行资产端流动性下降、预期变差等，央行难以完全控制。

• 国开债在交易所发行
  国开行首次在上交所发行债券，包括2年期和5年期，中标利率均高于市场预期，表明市场对国开债的需求依然强劲，但机构投资者热情一般。

• 利率互换与债券收益率利差分析
  IRS-Repo与国开债及AAA中短期票据之间的利差较大，存在套利空间。国开债与IRS-Repo利差在28~76bp之间，中票与IRS-Repo利差在122~130bp之间，均高于历史平均水平。

• 市场配置需求旺盛，但交易清淡
  政策性金融债配置需求旺盛，但国债交易清淡，主要是因为临近年底，市场参与者观望情绪浓厚。

• 利率走势与市场预期
  1年期国债收益率上行4bp，而3~10年期国债收益率下行2~6bp。政策性金融债收益率变动不大，但存在一定的套利机会。

关键信息

宏观经济分析

• 2013年12月宏观经济数据保持平稳，工业增加值、固定资产投资、社会零售总额等指标均维持在较高水平。
• CPI保持在3%左右，PPI持续负增长，贸易顺差扩大，显示经济基本面稳定。

通货膨胀分析

• 蔬菜价格继续上涨，蛋类和肉类价格小幅波动，整体CPI走势温和。
• 猪价上涨主要由季节性因素推动，而非猪周期启动，未来供给压力可能持续。

一级市场分析

• 本期利率债净融资规模为350亿元，其中金融债占主导。
• 国开行首次在交易所发行债券，期限为2年和5年，中标利率高于银行间市场，显示市场对国开债的需求较高。

二级市场分析

• 国债成交量大幅下降，政策性金融债成交量相对稳定。
• 各期限国债和金融债收益率变化不一，1年期国债收益率上行，长期限收益率下行。
• 配置需求旺盛，但交易清淡，显示市场参与者观望情绪浓厚。

资金面与利率互换分析

• 资金面波动显著，FR007在周一大幅上涨，随后回落。
• IRS-Repo与Shibor_3M之间的利差变化不大，但存在一定的套利空间。
• 建议卖出IRS-Repo的1年以上期限品种，以锁定资金成本，获取收益。

图表与数据

• 图表1：汇丰PMI走势，显示经济活动指数有所回升。
• 图表2：外汇占款走势，显示外汇流入持续。
• 图表3：CPI新涨价因素和翘尾因素分解，显示CPI上涨主要由新涨价因素驱动。
• 图表4：大宗商品和PPI价格走势，显示PPI持续负增长。
• 图表5：猪肉价格走势，显示猪价上涨趋势。
• 图表6：食用农产品价格周环比，显示蔬菜价格上涨，蛋类和肉类小幅波动。
• 图表7：利率债净融资规模，显示本期净融资规模较低。
• 图表8：累计净融资规模同期比较，显示本期融资规模与去年同期相比略有下降。
• 图表9：收益率变化，显示国债和金融债收益率变化趋势。
• 图表10：国债期限利差，显示期限利差变化。
• 图表11：长短端国债收益率走势，显示收益率曲线变化。
• 图表12：金融债隐含税率走势，显示资产端流动性下降。
• 图表13：国债各期限一周成交额，显示国债成交量变化。
• 图表14：金融债各期限一周成交额，显示金融债成交量变化。
• 图表15：本期公开市场到期和操作，显示央行操作对市场的影响。
• 图表16：未来静态到期资金，显示资金面压力。
• 图表17：FR001、FR007走势，显示资金价格波动。
• 图表18：非隔夜/隔夜成交额及比率，显示市场资金供需变化。
• 图表19：IRS-Repo各期限走势，显示利率互换市场波动。
• 图表20：IRS-Shibor_3M各期限走势，显示利率互换与Shibor关系。
• 图表21：IRS-Repo收盘期限曲线，显示利率互换市场走势。
• 图表22：IRS-Shibor_3M收盘期限曲线，显示利率互换与Shibor关系。
• 图表23：IRS-Repo期差统计分析，显示各期限利差变化。
• 图表24：IRS-Shibor_3M期差统计分析，显示各期限利差变化。
• 图表25：IRS-Shibor_3M与IRS-Repo基差，显示市场预期与实际利率差异。
• 图表26：国开债与IRS-Repo利差统计分析，显示套利空间。
• 图表27：中票与IRS-Repo利差统计分析，显示中票与利率互换市场利差。

表格与数据

• 表格1：核心宏观数据，显示2013年12月宏观经济指标。
• 表格2：本期利率债发行信息，显示本期国债和金融债发行情况。
• 表格3：下期利率债发行信息，显示未来发行计划。
• 表格4：各关键期限券种投资价值分析，显示各期限债券的投资价值。

投资建议

• 建议关注利率债配置机会，尤其是短期限品种。
• 对IRS-Repo的1年以上期限品种，建议卖出以锁定资金成本。
• 市场情绪较为复杂，需密切关注资金面变化和政策动向。

免责声明

• 本报告仅供华泰证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告基于公开信息编制，不保证其准确性。
• 投资者需自行判断，不承担任何法律责任。

华泰证券研究团队信息

• 郭春燕：执业证书编号 S0570510120015，联系方式：025-83290881，邮箱：guochunyan@mail.htsc.com.cn
• 陈亮：执业证书编号 S0570510120055，联系方式：021-28972071，邮箱：chenliang@mail.htsc.com.cn
• 冯剑豪：执业证书编号 S0570513090005，联系方式：025-51863304，邮箱：fengjianhao@mail.htsc.com.cn

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