20131103-兴业证券-逆回购重启_但中标利率上升_15页_759kb

文档总结

核心内容概述

本报告由兴业证券策略研究员张忆东与吴峰撰写，主要围绕A股市场资金面的监控与分析，结合多种指标对市场流动性进行评估，并据此判断市场可能面临的“危”与“机”。报告重点分析了SHIBOR利率、票据直贴与转贴利率、国债收益率、央票收益率与发行利率、人民币理财产品收益率等关键指标的变化趋势，同时构建了两个资金面领先指标，用于预测股市走势。

主要观点

资金面领先指标构建

• 指标1：指数/短债收益率
  该指标基于大类资产轮动规律，用于判断股市趋势拐点。

  • 债券收益率高点通常领先股市低点，债券收益率低点领先股市高点。
  • 该指标在股市下跌尾声阶段，短端利率下降会对估值产生正面影响，通常领先于指数见底。
  • 在股市上涨尾声阶段，资金价格连续跳升预示资金面紧张，可能成为股市见顶信号。
  • 当资金价格未出现明显波动时，该指标与市场指数同步，预示原趋势延续。
  • 该指标在长期通缩背景下可能失效，需结合宏观背景分析。

• 指标2：3个月SHIBOR利率 - 3个月央票发行利率
  该指标反映市场流动性状况。

  • 利差低于50BP表示流动性宽松，资本市场具备趋势性机会。
  • 上周该利差略有上升，显示流动性边际收紧。

资金价格变动分析

• 上周银行间市场资金价格整体回落，SHIBOR利率各期限平均下降30.63bp，7天质押式回购加权利率下降至5.031%。
• 公开市场操作净投放291亿元，但逆回购中标利率上升20bp至4.10%和4.30%，显示央行对流动性调控有所收紧。
• 票据直贴利率在珠三角、长三角、中西部、环渤海地区均回落1bp，转贴利率下降明显，由6.14%降至5.60%。
• 固定利率国债收益率涨跌互现，各期限平均上升3.99bp。其中，1年期国债收益率升至4.01%，为1996年后最高；3个月国债收益率上升至3.7950%；10年期国债收益率回落至4.1575%。

流动性展望

• 短期流动性环境有所改善，11月初较10月末边际宽松，11月和12月财政存款投放将对市场流动性产生正面影响。
• 美联储延迟退出有助于外汇占款恢复性增长，年底资金面出现系统性风险的概率较低。
• 然而，由于债务/GDP比值上升，实体经济对资金需求刚性，且岁末年初为资金结算窗口期，流动性改善空间有限，难以驱动跨年度行情。

关键信息

• 资金价格回落：SHIBOR利率各期限平均回落30.63bp，质押式回购加权利率下降至5.031%。
• 逆回购利率上调：7天和14天逆回购中标利率分别上调至4.10%和4.30%。
• 票据利率下行：各地区票据直贴利率均回落1bp，票据转贴利率下降至5.60%。
• 国债收益率变化：短端利率上行，长端利率下行，1年期国债收益率创历史新高。
• 流动性前景：年底资金面系统性风险较低，但改善空间有限，难以支撑跨年度行情。
• 指标有效性：资金面领先指标在07年以来和2004年以来均对市场重要拐点作出有效提示。

图表说明

报告附有多个图表，用于辅助分析资金面变化与市场走势的关系，包括：

• 图1-3：资金面领先指标与沪深300、上证指数走势关系图。
• 图4：3个月SHIBOR与3个月央票发行利率利差与股市走势关系图。
• 图5-10：SHIBOR利率周变化及历史走势图。
• 图11-18：票据直贴与转贴利率变化图。
• 图19-23：国债到期收益率变化图。
• 图24-28：央票收益率与发行利率变化图。
• 图29-30：人民币理财产品收益率变化图。
• 图31-35：贷款利率与信用利差相关图。
• 图36-37：国库现金管理商业银行定期存款利率图。
• 图38-40：公开市场操作与资金分布图。

投资评级说明

• 行业评级分为“推荐”、“中性”、“回避”，分别对应相对市场表现优于、持平、弱于市场。
• 公司评级分为“买入”、“增持”、“中性”、“减持”，分别对应相对大盘涨幅大于15%、5%-15%、-5%~5%、小于-5%。
• 报告仅作为参考，不构成具体投资建议。

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