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逆回购余额降至低位总结

核心内容概述

本周（3月16-20日），央行逆回购余额降至1160亿元，为2025年以来的2%分位数，显示资金面处于低位。尽管税期影响资金供需，但资金面保持韧性，隔夜和7天资金利率基本稳定或小幅下行，市场整体流动性较为宽松。

主要观点与关键信息

资金面情况

• 隔夜利率（R001）：全周维持在 $1.40%$ 附近，税期三日（16-18日）未出现明显波动。
• 7天资金利率（R007）：全周下行1-2bp，至 $1.49%$ 附近，税期后进一步下探至 $1.48%$。
• 跨季资金：从周三起可跨季拆借14天资金，R014价格在 $1.54%$ 左右，较历史同期波动幅度较小。
• 资金面韧性：尽管存在税期影响，资金面仍保持稳定，流动性压力可控。

银行体系融出情况

• 日均净融出：3月16-20日银行体系日均净融出规模为4.88万亿元，较前一周下降。
• 大行融出压力：大行净融出从前一周的5.66万亿元降至5.29万亿元。
• 非大行融入需求：非大行日均净融入4067亿元，较前一周减少。

存单市场动态

• 存单利率下行：1年期国股行存单发行价格由 $1.56% - 1.58%$ 下降至 $1.52% - 1.53%$。
• 供需错配：存单一级市场净融资为负，净偿还规模达4146亿元，而市场对短久期品种需求较大。
• 存单期限压缩：加权发行期限由8.3个月降至8.0个月，国有行发行期限拉伸，其余类型银行压缩。
• 存单募集率：募集率降至 $93.19%$，较前一周下降。

下周流动性展望

• 资金面波动：下周（3月23-27日）资金面或受政府债缴款和MLF到期影响出现小幅波动。
• 政府债净缴款：预计为6064亿元，为2025年下半年以来的周度次高点。
• MLF续作预期：下周三（25日）MLF到期4500亿元，预计央行将续作。
• 跨季资金表现：预计7天资金在25日上行幅度控制在10bp以内，资金面波动相对温和。

票据市场情况

• 票据利率下行：1M、3M、6M票据利率分别下行5bp、5bp、6bp至 $1.55%$、$1.43%$、$1.17%$。
• 大行净买入：3月16-19日大行净买入79亿元，3月累计净买入184亿元。

风险提示

• 流动性超预期变化：若国内经济数据持续超预期，流动性可能出现超预期变化。
• 货币政策调整：若国内经济超预期放缓或海外货币政策变化，国内货币政策可能超预期调整。

关键数据与图表

• 图1：显示18日逆回购余额降至1160亿元，为2025年以来的2%分位数。
• 图2：显示银行体系融出意愿回落。
• 图3：显示同业存款自律升级，存单定价继续下探。
• 图4：显示后续存单一级价格下限或在 $1.50%$ 附近。
• 图5：显示3月23-27日政府债净缴款计划为5664亿元。
• 图6：显示3月16-20日票据利率全线下行。
• 图7：显示3月23-27日政府债计划净缴款为5664亿元。
• 图8：显示同业存单发行分期限，6M以上期限发行占比降至 $55%$。
• 图9：显示同业存单加权发行期限为8.0个月。
• 图10：显示分银行类型同业存单周度期限变化。
• 图11：显示存单二级市场收益率曲线全线下行。
• 图12：显示3月23-27日同业存单到期压力提升。

总结

整体来看，当前资金面保持稳定，逆回购余额降至低位，但资金面韧性较足。存单市场利率持续下行，供需错配是主要因素，预计后续存单利率仍有低位运行的基础。下周流动性可能因政府债缴款和MLF到期出现小幅波动，但跨季资金压力可控。票据市场利率下行，大行持续净买入，显示市场对短期资金需求较大。需关注流动性变化及货币政策调整的可能影响。