> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 逆回购余额降至低位总结 ## 核心内容概述 本周（3月16-20日），央行逆回购余额降至1160亿元，为2025年以来的2%分位数，显示资金面处于低位。尽管税期影响资金供需，但资金面保持韧性，隔夜和7天资金利率基本稳定或小幅下行，市场整体流动性较为宽松。 ## 主要观点与关键信息 ### 资金面情况 - **隔夜利率（R001）**：全周维持在 $1.40\%$ 附近，税期三日（16-18日）未出现明显波动。 - **7天资金利率（R007）**：全周下行1-2bp，至 $1.49\%$ 附近，税期后进一步下探至 $1.48\%$。 - **跨季资金**：从周三起可跨季拆借14天资金，R014价格在 $1.54\%$ 左右，较历史同期波动幅度较小。 - **资金面韧性**：尽管存在税期影响，资金面仍保持稳定，流动性压力可控。 ### 银行体系融出情况 - **日均净融出**：3月16-20日银行体系日均净融出规模为4.88万亿元，较前一周下降。 - **大行融出压力**：大行净融出从前一周的5.66万亿元降至5.29万亿元。 - **非大行融入需求**：非大行日均净融入4067亿元，较前一周减少。 ### 存单市场动态 - **存单利率下行**：1年期国股行存单发行价格由 $1.56\% - 1.58\%$ 下降至 $1.52\% - 1.53\%$。 - **供需错配**：存单一级市场净融资为负，净偿还规模达4146亿元，而市场对短久期品种需求较大。 - **存单期限压缩**：加权发行期限由8.3个月降至8.0个月，国有行发行期限拉伸，其余类型银行压缩。 - **存单募集率**：募集率降至 $93.19\%$，较前一周下降。 ### 下周流动性展望 - **资金面波动**：下周（3月23-27日）资金面或受政府债缴款和MLF到期影响出现小幅波动。 - **政府债净缴款**：预计为6064亿元，为2025年下半年以来的周度次高点。 - **MLF续作预期**：下周三（25日）MLF到期4500亿元，预计央行将续作。 - **跨季资金表现**：预计7天资金在25日上行幅度控制在10bp以内，资金面波动相对温和。 ### 票据市场情况 - **票据利率下行**：1M、3M、6M票据利率分别下行5bp、5bp、6bp至 $1.55\%$、$1.43\%$、$1.17\%$。 - **大行净买入**：3月16-19日大行净买入79亿元，3月累计净买入184亿元。 ### 风险提示 - **流动性超预期变化**：若国内经济数据持续超预期，流动性可能出现超预期变化。 - **货币政策调整**：若国内经济超预期放缓或海外货币政策变化，国内货币政策可能超预期调整。 ## 关键数据与图表 - **图1**：显示18日逆回购余额降至1160亿元，为2025年以来的2%分位数。 - **图2**：显示银行体系融出意愿回落。 - **图3**：显示同业存款自律升级，存单定价继续下探。 - **图4**：显示后续存单一级价格下限或在 $1.50\%$ 附近。 - **图5**：显示3月23-27日政府债净缴款计划为5664亿元。 - **图6**：显示3月16-20日票据利率全线下行。 - **图7**：显示3月23-27日政府债计划净缴款为5664亿元。 - **图8**：显示同业存单发行分期限，6M以上期限发行占比降至 $55\%$。 - **图9**：显示同业存单加权发行期限为8.0个月。 - **图10**：显示分银行类型同业存单周度期限变化。 - **图11**：显示存单二级市场收益率曲线全线下行。 - **图12**：显示3月23-27日同业存单到期压力提升。 ## 总结 整体来看，当前资金面保持稳定，逆回购余额降至低位，但资金面韧性较足。存单市场利率持续下行，供需错配是主要因素，预计后续存单利率仍有低位运行的基础。下周流动性可能因政府债缴款和MLF到期出现小幅波动，但跨季资金压力可控。票据市场利率下行，大行持续净买入，显示市场对短期资金需求较大。需关注流动性变化及货币政策调整的可能影响。