20131230-东北证券-2014年债券市场展望及投资策略_防御中把握波段性机会_20页_4mb

2014年债券市场展望及投资策略总结

核心内容

2014年被视为中国的改革年，同时也是警惕金融风险的一年。中央经济工作会议强调以改革促发展，将地方债务风险问题提上重要议程，同时推动存款利率市场化和存款保险制度的推出。这些政策变化增加了金融市场的复杂性和不确定性，对债券市场产生深远影响。

主要观点

1. 债券融资平稳发展：2014年债券市场有望稳健发展，融资规模将有所提升，为实体经济发展提供支持。
2. 利率债与信用债的走势：2014年利率债收益率预计处于上升通道，但上升空间有限，而信用债收益率上行压力较大。
3. 货币政策偏紧：2014年货币政策保持“紧平衡”状态，流动性趋紧，资金成本上升，利率中枢上移。
4. 监管政策持续：债市监管力度不减，但创新进程加快，如债券衍生品交易和国债期货等工具的引入。
5. 信用风险关注点：信用债市场面临违约风险，尤其是中小企业私募债、PPN等品种，而城投债信用风险整体可控。
6. 债市运行格局：2014年债市可能呈现震荡格局，利率波动加大，机会与风险并存，以防御为主。

关键信息

2013年债市回顾

• 债券市场经历波动，2013年中债总净价指数下跌 -5.87%，中债国债总净价指数下跌 -6.64%。
• 10年期国债收益率全年上行 102.5BP，达到 4.60%，突破历史高点。
• 信用债收益率上行幅度较大，尤其是低评级债券，全年上行空间显著。

2014年市场展望

• 利率债：预计10年期国债收益率在 4.20% - 5.25% 之间波动，期间可能有脉冲式冲高超过 5%，但维持时间有限。
• 信用债：收益率继续上行，AA评级企业债收益率预计在 6.85% - 7.85% 之间，信用利差可能扩大，但若无实质性违约，利差有缩小空间。
• 货币政策：7天回购利率均值可能增加到 4.3 - 4.5%，流动性紧张，资金成本上移。
• 监管因素：2014年债市监管持续，但创新力度加快，有利于债券市场发展。

债券市场影响因素

债券市场配置策略

• 利率债：配置价值凸显，尤其是3-5年期品种，性价比更优。
• 信用债：关注高评级（AAA、AA+）债券，防范信用风险，精选个券是关键。
• 国债与金融债：国债的免税效应使其相对更有吸引力，金融债的高收益率也具有配置价值。
• 风险对冲：利用国债期货对冲利率风险，提高盈利模式的多样性。

债市专题分析

同业业务监管新政

• 加强对非标资产的监管，有助于降低非标资产规模，增加债券配置动力。
• 提高了债券市场的流动性，但对非标资产的监管可能带来一定的流动性压力。

债券收益率曲线建设

• 国债收益率曲线是债券市场发展的基础，但目前我国国债市场存在分割问题。
• 需要加快创新，提高国债市场参与主体的多元化，发展做市商队伍，增强流动性。

城投债与产业债

• 城投债信用风险整体可控，但个券流动性和评级下调风险值得关注。
• 产业债违约风险加大，尤其是钢铁、有色等行业，需谨慎配置。

债券市场风险与机会

• 风险：利率上行压力、信用违约风险、流动性紧张。
• 机会：利率债的配置价值、信用债的结构性机会、政策支持下的债券创新。

2014年债券市场将以防御为主，把握波段性机会，机构需在流动性管理的基础上，关注利率债和高评级信用债的配置价值，防范信用风险，利用衍生品对冲利率风险。