20140313-兴业证券-天音控股-000829.SZ-三大主业协同发展_公司业绩强劲反弹_15页_887kb

天音控股（000829）通信增值服务研究报告总结

核心内容

本报告分析了天音控股在通信增值服务领域的表现及未来发展潜力，认为其在手机分销、移动互联网平台和移动转售三大业务板块协同发展，有望在移动互联网时代实现快速增长，维持“增持”评级。

主要观点

• 手机分销业务触底反弹：2013年第四季度，公司实现单季盈利5800万元，全年扭亏为盈。2014年公司储备多款明星机型，预计全年主业净利润有望达到2-3亿元，业绩将明显增长。
• 移动互联网业务前景广阔：公司通过与中移动的合作，欧朋浏览器获得广泛推广，用户规模持续扩大。2014年公司推出“欧朋流量宝”专注于流量节省，预计能有效提升用户活跃度和平台价值。
• 移动转售牌照助力业务转型：公司已获得首批移动转售牌照，有望通过创新商业模式，将手机分销、移动转售与移动互联网业务有机结合，推动公司向移动互联网综合服务商转型。
• 三大业务协同效应显著：手机分销、移动转售和移动互联网业务形成协同效应，公司有望通过整合资源，实现业务的快速扩张和盈利增长。
• 盈利预测与估值：预计2013-2015年公司EPS分别为0.03元、0.70元、0.41元（2014年有非经常损益增厚EPS 0.45元），估值合理，具备增长潜力。

关键信息

1. 财务表现

• 2013年：净利润为3100万元，同比增长36.8%；每股收益为0.03元，净利润率提升至0.1%。
• 2014年：预计净利润达66700万元，同比增长2056.0%；每股收益达0.70元，净利润率提升至1.7%。
• 2015年：预计净利润为38700万元，净利润率下降至0.8%。

2. 财务指标

• 2013年：总市值为8995.56百万元，流通市值为8995.52百万元，净资产为2135.32百万元。
• 资产负债情况：2013年资产负债率升至73.0%，但流动比率和速动比率保持稳定，显示公司偿债能力良好。
• 盈利增长：公司净利润率显著提升，2014年毛利率达7.7%，净利率达1.7%，ROE高达23.3%，显示出强劲的盈利能力。

3. 业务板块发展

• 手机分销业务：2013年四季度实现盈利，2014年有望实现2-3亿元净利。公司已获得三星、华为多款机型的独家代理权，具备较强市场竞争力。
• 移动互联网平台：欧朋浏览器用户规模庞大，13年活跃用户达千万量级，14年有望进一步扩大。公司通过“免流量浏览器”和“流量宝”等产品，提升用户粘性和平台价值。
• 移动转售业务：公司已获得首批移动转售牌照，计划推出多种产品抢占市场先机。公司具备线下渠道优势和与运营商的紧密合作关系，有望成为领先的虚拟运营商。

4. 行业趋势

• 手机分销行业复苏：随着智能手机市场趋于饱和，三四线城市及农村地区成为新的增长点，分销商的渠道价值重新显现。
• 移动互联网平台为王：浏览器作为重要入口，平台价值显著提升。2013年移动浏览器用户覆盖和使用次数快速增长，公司有望受益。
• 虚拟运营商市场前景广阔：预计2015年虚拟运营商用户将达5000万，市场空间巨大。公司具备先发优势，有望在该领域取得重要突破。

5. 风险提示

• 移动浏览器用户拓展受阻：市场竞争激烈，用户拓展可能面临挑战。
• 移动转售业务进展不达预期：受政策、市场等因素影响，业务发展可能低于预期。

估值与投资建议

• PE（市盈率）：2014年PE为11.60倍，2015年为19.98倍，估值合理。
• PB（市净率）：2014年PB为2.70倍，2015年为2.38倍，显示公司具备一定估值优势。
• 投资评级：维持“增持”评级，预计2014年公司业绩将显著增长，具备长期投资价值。

总结

天音控股在手机分销、移动互联网和移动转售三大业务板块协同发展，展现出强劲的增长潜力。公司凭借线下渠道优势和与中移动的合作，有望在移动互联网领域实现突破。随着虚拟运营商市场的扩大，公司有望在该领域占据一席之地，成为移动互联网综合服务商。未来三年，公司有望实现业绩的持续增长，估值合理，具备投资价值。