20210430-兴业证券-天音控股-000829.SZ-手机分销业务快速增长_新业务亮点多多_7页_971kb

天音控股研究报告总结

核心内容

天音控股（000829）是一家以手机分销为核心业务的公司，近年来在业务拓展和战略调整方面取得显著进展。公司整体表现出较强的营收增长能力，但净利润受毛利率下降和费用控制影响有所波动。分析师对天音控股的评级为“审慎增持”，认为其未来发展前景良好。

主要观点

• 手机分销业务快速增长：2020年手机分销业务营收达553亿元，同比增长22.09%，占总收入比重提升至92.45%。公司通过京东平台的扩张和渠道网络的优化，推动了手机分销业务的持续增长。
• 毛利率下降影响盈利：尽管营收增长显著，但受疫情影响及业务结构调整影响，毛利率下降，导致扣非归母净利润大幅下滑。
• 新业务拓展前景广阔：公司积极试水电子烟新业务，与铂德科技合作，拓展线下零售场景，有望为公司增加新的盈利来源。此外，公司参与收购荣耀，进一步深化手机业务布局。
• 零售电商业务受疫情影响：2020年零售电商业务营收大幅下降41.41%，但毛利率提升，显示经营效率提高。
• 彩票业务稳步发展：尽管受疫情影响，但公司在国内和国际市场上均有所布局，包括与京东合作开展彩票OTO试点项目。

关键信息

市场数据

财务指标预测

投资评级与盈利预测

• 投资评级：审慎增持
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.14/0.24/0.34元
• 2021年4月30日收盘价对应的PE为50/29/20倍

风险提示

• 海外需求不及预期
• 汇率风险
• 业务拓展不及预期

业务分析

手机分销业务

• 营收：2020年实现营收553亿元，同比增长22.09%
• 毛利率：2.03%，同比下降0.39个百分点
• 品牌：苹果、华为、三星为前三大品牌，其中苹果业务占比持续提升，公司已成为京东平台上苹果品牌最大供应商
• 渠道：线下渠道覆盖广、效率高、成本低，线上渠道整合京东平台与能良电商

手机维修业务

• 营收：2.02亿元，同比增长73.01%
• 毛利率：32.68%，同比下降11.63个百分点
• 业务模式：以“1 + 6 + N”模式打造销服一体、线上线下融合的新零售门店

零售电商业务

• 营收：37.84亿元，同比下降41.41%
• 毛利率：6.74%，同比增长2.81个百分点
• 经营效率：公司新开80家店铺，合作品牌数达296个，SPU数达4938个，提升经营效率

彩票业务

• 营收：3.03亿元，同比下降22.90%
• 毛利率：52.88%，同比下降15.17个百分点
• 国内市场：首次中标北京福彩销售系统和终端购置项目，新签署山西、甘肃省级即开票系统合同
• 国际市场：与牙买加国家彩票运营商签订服务合同，开发两款符合国际标准的VLT产品

战略布局

• 1 + N战略布局：公司通过京东平台拓展，推动手机分销业务持续高速增长
• 走出去战略：公司拓展彩票业务国际市场，如欧洲试点项目
• 收购荣耀：公司参与收购荣耀，加强与华为的战略合作关系，拓展分销业务
• 电子烟业务：公司全资子公司天音通信于2019年8月新增电子烟相关业务，与铂德科技合作，拓展线下零售场景

结论

天音控股在手机分销业务方面表现突出，尽管面临毛利率下降和疫情冲击，但通过渠道优化和业务拓展，公司仍保持较高的营收增长。同时，公司在电子烟、彩票等新业务领域的布局，为未来增长提供了新的动力。分析师维持“审慎增持”评级，认为公司未来发展值得期待。