20130702-兴业证券-天音控股-000829.SZ-真正的A股移动互联网平台公司_14页_1mb

天音控股（000829）证券研究报告总结

核心内容

天音控股是一家中国领先的手机分销商，同时也在积极向移动互联网平台转型。公司作为手机分销四大国代商之一，手机分销业务占其总收入的97.6%，但近年来受到运营商渠道、电商冲击和品牌商直供的影响，导致利润下滑。然而，经过转型后，手机分销业务的风险已基本释放，未来毛利率有望逐步改善。公司还涉足白酒业务和移动互联网业务，其中移动互联网业务包括欧朋浏览器、塔读阅读和九九乐游手机游戏，展现出较大的发展潜力。

主要观点

1. 公司概况

• 天音控股是中国最大的手机分销商之一，拥有苹果、诺基亚、三星等国际品牌的全国一级代理权。
• 公司业务包括手机分销、移动互联网和白酒销售，其中手机分销占主导地位。
• 公司在2011年与挪威Opera成立合资公司，全面向移动互联网转型。

2. 业务分析

手机分销业务

• 近年来受到多重因素冲击，如手机更新换代加快、运营商和电商渠道的挤压、品牌商直供零售商。
• 2012年净利润由盈转亏，但经过转型，库存风险控制更加严格，毛利率有望改善。
• 公司采取了多项措施提高手机分销业务的盈利能力，包括渠道下沉、电子商务平台建设、内部管理优化。

移动互联网业务

• 欧朋浏览器凭借Opera的技术和天音通信的渠道预装，市场份额排名第三，用户基础庞大。
• 欧朋浏览器的盈利模式主要依靠网站流量引导和应用、游戏下载分成。
• 公司在手机阅读和手机游戏方面也有布局，未来有望借助平台优势进一步发展。

白酒业务

• 公司白酒品牌章贡王发展良好，2012年销售额达到4.75亿元。
• 白酒业务作为公司转型期的重要支撑，未来有望持续为公司输血。

3. 公司亮点

• 天音控股是A股中稀缺的真正移动互联网平台公司，拥有欧朋浏览器、塔读阅读和九九乐游三大产品。
• 欧朋浏览器凭借其快速、轻量、省流量的特点，在中国第三方手机浏览器市场占据第三位。
• 随着HTML5技术的发展，手机浏览器有望替代大量低频APP，成为重要的移动互联网入口。
• 公司积极申请移动转售牌照，有望借助该牌照盘活手机分销业务，提升盈利能力。

关键信息

财务数据

• 2013年7月2日收盘价：5.69元
• 总股本：946.90百万股
• 流通股本：946.90百万股
• 总市值：5387.87百万元
• 流通市值：5387.84百万元
• 净资产：2096.73百万元
• 总资产：9286.21百万元
• 每股净资产：2.21元

盈利预测

• 2013-2015年，公司净利润分别为7000万元、11300万元、21600万元。
• 2013-2015年，每股收益分别为0.07元、0.12元、0.23元。
• 对应的市盈率分别为77倍、46倍、24倍。

股价催化剂

• 市场认同公司移动互联网平台价值
• 公司获得移动转售牌照

风险提示

• 移动浏览器受到竞争对手挤压，用户拓展不利
• 手机分销业务可能继续亏损

估值与投资建议

• 公司目前每股净资产约为3.5元，市净率（PB）仅1.6倍，具有较高的安全边际。
• 若考虑移动互联网平台价值，公司市值应达到20亿元左右，但市场对其价值尚未充分认识。
• 综合考虑公司有望成为移动互联网重要平台、手机分销业务风险基本释放以及可能获得移动转售牌照，我们首次覆盖公司，给予“增持”评级。

附录信息

• 公司设有多个销售经理，覆盖上海、北京、深圳及海外地区。
• 报告信息来源于公开资料，公司对信息的准确性和完整性不作保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。