20160405-广发证券-天音控股-000829.SZ-深度报告_强势布局彩票产业_跨界成长协同发力_22页_1mb

天音控股（000829.SZ）深度报告总结

核心内容

天音控股（000829.SZ）是一家以手机分销、移动转售、移动互联网业务为核心的综合服务商。公司通过收购掌信彩通，强势布局彩票产业，成为A股市场唯一拥有福彩和体彩双准入资质的彩票终端供应商。此次并购不仅增强了公司在彩票领域的竞争力，还促进了其向“成为移动互联领域最卓越的综合服务商”战略目标迈进。

主要观点

1. 彩票产业前景广阔
   彩票行业在我国属于朝阳产业，市场空间巨大，尤其是终端系统作为产业链的重要一环，具有重要的战略价值。掌信彩通在福彩终端供应市场占有率达40%，在体彩市场也迅速增长，具备显著的市场优势。

2. 手机分销业务优化与协同效应
   天音控股在手机分销领域拥有丰富的渠道资源和强大的终端分销能力，2015年手机分销收入达424.80亿元。通过天联网平台，公司整合供应链资源，构建垂直型B2B电商生态体系，提升了分销效率。

3. 移动互联网布局丰富
   天音控股在移动互联网领域拥有欧朋浏览器、流量宝、塔读文学、贝壳游戏、乐竞传媒、开奇商店等产品，覆盖移动搜索、广告、阅读等多个细分市场，形成入口、内容、应用三位一体的布局。

4. VR领域前瞻性布局
   通过持有暴风魔镜5%的股权，公司前瞻性布局虚拟现实（VR）行业，为未来业务拓展打下基础。

5. 盈利预测与投资建议
   预计2016~2018年归属母公司净利润分别为1.96亿元、3.92亿元、5.44亿元，对应PE分别为67倍、33倍、24倍。基于业务改善和彩票产业布局，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

彩票业务

• 掌信彩通是国内最早从事彩票交易系统业务的公司之一，拥有福彩和体彩市场双准入资质。
• 2015年掌信彩通主营业务收入为3.19亿元，净利润为9976.62万元。
• 掌信彩通在福彩市场占有率40%，在体彩市场迅速增长，覆盖18个省份。
• 掌信彩通主要盈利模式为运营提点、硬件销售、软件销售和技术服务，2016~2018年承诺净利润分别为1.17亿元、1.40亿元、1.68亿元。

手机分销业务

• 天音控股是国内领先的手机分销商，拥有丰富的渠道资源和强大的终端分销能力。
• 天联网平台构建了覆盖全国1-6线城市的垂直型B2B、B2C电商生态体系，为百万手机零售店提供交易和服务。
• 2015年手机分销业务收入424.80亿元，毛利率持续处于低位，但2016年有望大幅改善。

移动互联网业务

• 涵盖浏览器、流量管理、数字阅读、游戏代理、电竞传媒、应用商店等多个方向。
• 欧朋浏览器在2014年4季度市场份额达6%，排名行业第5。
• 塔读文学在2014年4季度移动阅读市场份额为10.1%，位居前三位。

移动转售业务

• 天音通信拥有中国移动、中国联通和中国电信三家运营商的全制式转售业务牌照。
• 通过天音移动品牌，公司已完成全国百余城市的布局，用户数超过200万。
• 2016年移动转售业务预计实现净利润1.58亿元，未来增长可期。

限制性股票激励计划

• 2016年2月推出限制性股票激励计划，向150名激励对象授予1545.39万股，增强公司凝聚力和核心人员积极性。

风险提示

1. 手机分销业务受经济环境影响较大。
2. 彩票业务市场竞争可能加剧。

财务数据概览

未来展望

天音控股未来将重点布局“云、管、端”三大领域，其中“云”包括互联网阅读、虚拟现实、彩票业务；“管”包括天联网的B2B业务、天音移动的虚拟运营商业务等；“端”包括智能手机、智能硬件、彩票终端设备等。通过整合资源，公司有望实现业务协同，推动业绩持续改善，提升市场竞争力。