20160615-东兴证券-天音控股-000829.SZ-深度研究_彩票产业中坚力量_1+N战略初露端倪_19页_1mb

天音控股（000829）深度报告总结

核心内容概述

天音控股（000829）是一家以手机分销为核心业务，同时布局移动互联网、移动转售及彩票等领域的多元化企业。公司通过产业并购与战略投资，初步形成了“1+N”业务布局，旨在提升整体盈利能力和市场竞争力。报告对公司的业务结构、战略布局、盈利预测及行业前景进行了详细分析。

主要观点

1. 彩票产业布局

   • 2015年11月，天音控股通过控股子公司天音通信收购掌信彩通100%股权，布局彩票全产业链。
   • 掌信彩通承诺2016-2018年净利润分别为1.17亿元、1.4亿元和1.68亿元，将显著改善天音控股的盈利能力。
   • 掌信彩通主要业务涵盖彩票发行系统软件、投注终端设备研发与销售、彩票运营及技术服务，其业务覆盖彩票产业链的管理、运营和销售三个层面。

2. 手机分销业务

   • 手机分销是公司核心业务，2015年通信产品销售占总收入的98.2%，收入达422.35亿元。
   • 公司拥有丰富的渠道资源，门店终端覆盖T1-T3城市，约84000个；电商渠道通过天联网平台覆盖T4-T6城市，同时与三星等国际品牌合作，形成FD模式，提升终端销售效率。
   • 未来手机市场将向中高端机型转移，公司通过提高品牌销售比例和缩减人工成本，有望实现稳定盈利。

3. 移动互联网业务

   • 公司通过与Opera成立合资公司，布局手机浏览器业务，拥有Opera Turbo技术，节省流量成本，提升用户体验。
   • 通过全资子公司易天新动整合阅读和APP商店业务，拥有“塔读文学”和“开奇商店”平台，内容覆盖广泛，盈利模式多样，包括付费章节、打赏分成和广告收入。
   • 投资暴风魔镜5%股权，布局VR领域，拓展移动互联网内容生态。

4. 移动转售业务

   • 公司于2013年获得移动转售牌照，与三大运营商合作，打造天音移动品牌，客户规模预计在2016年末达到300万人。
   • 移动转售业务预计在2016年末达到盈亏平衡状态，未来具备良好发展潜力。

5. 白酒业务

   • 公司子公司江西章贡就业有限责任公司是江西省重点白酒生产企业，产品线丰富，涵盖多个系列。
   • 该业务在公司整体业务中占比较小，但具备一定的品牌优势和市场潜力。

关键信息

业务布局

• 核心业务：手机分销（占98.2%营收）
• 新增业务：彩票、移动互联网、移动转售、白酒
• “1+N”战略：以手机分销为“1”，以彩票、移动互联网、移动转售等业务为“N”，形成多元化业务结构

盈利预测

• 2016~2018年营业收入：501.15亿元、613.78亿元、752.69亿元，增速分别为16.46%、22.48%、22.63%
• 2016~2018年净利润：2.16亿元、4.13亿元、5.51亿元，增速分别为157.8%、91.03%、33.46%
• 每股收益：0.22元、0.43元、0.57元
• 估值：综合考虑彩票业务和手机分销业务，给予公司90x的PE估值，对应目标价位19.8元

财务指标

业务协同

• 手机分销与彩票业务协同，通过线下门店销售手机卡、充值卡及配件，提升客户粘性。
• 电商渠道（天联网）与彩票平台结合，推动B2B2C模式发展。

风险提示

1. 手机分销行业竞争加剧，可能导致利润率下降；
2. 彩票终端设备市场增长不及预期；
3. 移动互联网行业方向变化快，存在业务转型风险；
4. 移动转售业务受政策影响较大，存在不确定性。

估值与评级

• 投资评级：强烈推荐
• 目标价位：19.8元
• PE估值：55x（2016）、29x（2017）、21x（2018）
• PB估值：4.79（2018）

总结

天音控股通过收购掌信彩通进入彩票行业，完善“1+N”战略布局，拓展盈利增长点。手机分销业务仍是其主要收入来源，未来随着中高端手机市场的增长，有望进一步提升盈利水平。同时，公司在移动互联网和移动转售业务上也有布局，增强多元化发展能力。尽管面临行业竞争和政策不确定性等风险，但公司具备良好的协同效应和成长潜力，因此首次覆盖给予“强烈推荐”评级。