20140826-宏源证券-天音控股-000829.SZ-分销业务下滑_未来看转售变现_13页_1mb

天音控股2014年中报简评总结

核心内容

天音控股（000829）在2014年上半年实现营业收入168.52亿元，同比增长27.88%；归属于上市公司股东的净利润达到19,135.47万元，同比增长481.09%。尽管整体业绩增长显著，但公司传统分销业务受运营商集采政策影响较大，导致扣非后净利润为-1.9亿元，同比下降272%。公司正通过布局移动转售和移动互联网业务寻求新的增长点。

主要观点

1. 分销业务面临挑战

• 传统分销业务受冲击：受国资委要求运营商削减营销成本和中国移动停止3G补贴的影响，天音控股的分销业务受到较大冲击。
• 业绩低于预期：扣除投资收益影响后，扣非净利润大幅下滑，反映出分销业务的不景气。
• 下半年有望回暖：随着iPhone 6和其他4G手机的快速上量，分销业务预计将在下半年有所改善。

2. 移动转售业务成为增长亮点

• 牌照发放推动虚拟运营商发展：工信部在2014年8月发放第三批移动通信转售业务试点批文，天音控股作为首批获得牌照的企业，积极布局虚拟运营商市场。
• “天音移动”品牌推出：公司推出了虚拟运营品牌“天音移动”，并推出“170一起来”套餐和170.com业务服务网站，构建全流程电子渠道服务体系。
• 业务协同效应：虚拟运营商业务与原有分销及移动互联网业务形成协同效应，为公司发展带来新的机遇。

3. 移动互联网业务稳健发展

• 多元布局：公司拥有欧朋浏览器、塔读文学、九九乐游手机游戏、开奇应用商店等移动互联网业务，构建了入口、内容、应用三位一体的布局。
• 流量宝产品：欧朋浏览器推出“流量宝”，切入流量细分领域，为其他移动互联网产品带来流量优势。
• 用户基础雄厚：欧朋浏览器用户过亿，塔读文学注册用户过千万，九九乐游拥有大量流量型用户，开奇应用商店具备重度活跃用户基础。

4. 线上线下渠道拓展

• B2B电商平台“天联网”：公司推出天联网，覆盖全国14个省，服务50,000家中小客户，支持7X24实时在线采购、全线终端产品供应、差异化产品展现等。
• 与天猫战略合作：天联新动与天猫达成战略合作，推动线上渠道拓展。
• 线下分销网络：公司拥有8万家以上门店，覆盖T4-T6地区，获得三星、华为等明星机型的独家代理权。

关键信息

盈利预测

• 2014/15/16年营业收入：34,295.69百万元、38,738.97百万元、39,546.05百万元
• 2014/15/16年净利润：463.70百万元、482.67百万元、509.73百万元
• EPS预测：0.46元、0.47元、0.43元

风险提示

• 基本面风险：移动互联网产品拓展不力、分销的手机型号市场反映不佳。
• 行业风险：移动通讯分销行业属资金驱动型，国家银根收紧可能导致资金供需矛盾。
• 竞争风险：运营商及电商强势介入，销售渠道利润空间被压缩。

财务数据概览

资产负债情况

• 资产总计：2014年预计为9,544百万元，较2013年增长。
• 负债股东权益合计：2014年预计为10,004百万元，资产负债率71.34%。
• 流动资产占比：95.6%，主要由应收账款、存货等构成。
• 非流动资产占比：4.4%，主要包括固定资产、长期投资等。

业务发展展望

• 手机分销业务：随着iPhone 6的推出及4G市场爆发，分销业务有望在下半年回暖。
• 移动转售业务：公司已获得移动通信转售牌照，推出“天音移动”品牌，逐步构建电子渠道服务体系。
• 移动互联网业务：公司通过多种产品形成移动互联网生态，未来将更多依赖移动互联网实现变现。

未来发展方向

公司正在向移动互联网综合服务商转型，通过线上线下渠道协同、B2B电商平台建设、虚拟运营商布局等方式，提升整体业务结构和盈利能力。随着移动互联网业务的深入发展，公司有望在移动转售市场中占据一席之地。

总结

天音控股在2014年上半年表现出强劲的业绩增长，但传统分销业务受政策影响较大，需依赖移动互联网和虚拟运营商业务实现转型。公司通过构建线上线下协同的分销网络、推出“天音移动”品牌及布局移动互联网产品，为未来增长奠定了基础。尽管面临市场竞争和资金压力等风险，但其多元化业务布局和战略布局，为公司提供了新的发展机遇。