20210401-中证鹏元-今年城投债信用风险如何看_11页_1013kb

2021年城投债信用风险分析总结

核心内容概述

2021年城投债到期只数和规模分别达到6322只和39714.52亿元，较2020年分别增长49.00%和62.58%，处于近年来高点。尽管城投债违约风险短期内难以大规模暴露，但信用风险整体呈现上升趋势，尤其在级别调整、政府降杠杆及区域经济分化背景下。

主要观点与关键信息

1. 城投债到期情况分析

• 到期规模与数量：2021年城投债到期数量和规模均大幅增长，分别达到6322只和39714.52亿元，创近年新高。
• 地域分布：
  • 江苏：到期只数1982只，规模10748.36亿元，分别增长71.45%和78.07%，成为最大到期省份。
  • 天津：到期只数271只，规模2969.63亿元，分别增长89.51%和83.16%。
  • 浙江：到期只数534只，规模2884.09亿元，分别增长68.99%和76.86%。
  • 湖南、贵州：虽非排名前列，但到期规模分别增长39.68%和41.13%，区域风险上升。
• 行政级别分布：
  • 区县级城投到期债券只数和规模分别为2481只和11464.86亿元，占比39.24%和28.87%。
  • 地级市城投到期债券只数和规模分别为2180只和11630.28亿元，占比34.48%和29.28%。
  • 省及省会城投到期债券只数和规模分别为1661只和16619.38亿元，占比26.27%和41.85%。
• 评级分布：
  • 主体评级中，AA+级以上占比62.6%，AA级占比33.91%，AA-级以下占比2.8%，无评级占比0.68%。
  • 债项评级中，AAA级和A-1级占比21.9%，AA+级占比11.06%，AA级占比12.99%，无级别占比53.98%，主要为私募债券。
• 级别调整情况：
  • 主体级别调整中，92家上调，5家下调。
  • 债项级别调整中，117只上调，2只下调。

2. 城投债违约风险关注点

• 刚性兑付的动摇：虽然技术性违约案例较少，但刚性兑付正面临打破的可能，尤其对边缘化城投企业。
• “真假”城投识别：
  • 纯正的公益性城投公司仍受政府较强支持。
  • 随着市场化转型，部分城投公司已脱离公益性，政府支持意愿减弱。
• 非标违约风险：
  • 非标违约事件频发，涉及主体196家，反映城投企业自身偿债能力下降。
  • 非标违约地区多为经济和财政实力较弱的区域，政府支持能力有限。

3. 信用风险展望

• 级别调整风险大于违约风险：
  • 城投债级别调整风险上升，主要受经济财政实力下降、政府支持意愿减弱等因素影响。
• 政府降杠杆对城投债的影响：
  • 政府杠杆率下降将限制地方投融资平台融资能力，增加其信用风险。
• 区域分化加剧：
  • 地方经济财政实力分化，导致城投债信用风险呈现区域分化。
  • 需重点关注经济财政状况较差、净融资收缩及非标违约频发的地区。

关键风险提示

• 关注边缘化城投企业：随着政府支持意愿下降，这些企业信用风险显著上升。
• 警惕非标融资风险：非标违约频发地区，其城投债信用风险暴露可能性更大。
• 政府支持力度变化：政府降杠杆背景下，对城投平台的支持能力可能下降，需关注其偿债能力。
• 区域经济差异：经济财政实力较弱地区，如黑龙江、新疆、吉林、广西等，需重点监测。

总结

2021年城投债信用风险整体可控，但需警惕级别调整风险上升及政府支持力度变化带来的潜在影响。随着地方政府财政压力增大、城投企业市场化转型加快，部分区域和企业的信用风险将显著提升。投资者应关注高债务风险地区、非标违约频发区域及边缘化城投企业的信用状况，合理评估其偿债能力和政府支持意愿。