城投行业2020年信用风险回顾与2021年展望_23页_1mb

报告摘要

城投行业2020年信用风险回顾与2021年展望总结

核心内容概述

2020年，城投行业在疫情冲击下经历了宏观经济的显著波动，但得益于积极的财政政策和宽松的货币政策，城投债发行规模和净融资规模均大幅增长。2021年，随着经济逐步恢复常态，城投企业仍面临一定的信用风险挑战，包括到期及回售压力、非标信用风险暴露以及区域和企业信用水平分化。总体来看，城投行业信用展望为“稳定”，但需警惕融资环境边际收紧及潜在信用风险。

主要观点与关键信息

2020年信用风险回顾

宏观经济与财政状况：
- 疫情对经济造成冲击，GDP在2020年一季度下降6.8%，但三季度恢复至4.9%，前三季度累计增长0.7%。
- 财政收入同比下降6.4%，财政收支缺口扩大，地方政府财政承压。
- 投资方面，固定资产投资和基建投资在2020年3月后逐步回暖，实现年内首次转正。
城投债市场表现：
- 城投债发行规模和净融资规模大幅增长，2020年1-11月发行规模达39714.28亿元，净融资20837.49亿元，分别同比增长67.84%和155.55%。
- 债券发行品种以公司债、短期融资券和中期票据为主，公司债发行规模增长显著。
- 城投债发行利率整体下行，发行利差收窄，中长期城投债级别利差有所收窄。
- 城投企业主体信用级别调整以调高为主，部分企业因财政压力、债务风险等被下调信用级别。
盈利能力与现金流：
- 城投企业依赖政府补助实现盈利，盈利能力较弱。
- 2017-2019年，经营活动及投资活动现金流持续净流出，但2020年上半年筹资活动现金流净流入规模明显扩大。
债务负担与偿债能力：
- 城投企业有息债务规模持续增长，截至2020年6月底达38.01万亿元。
- 短期偿债能力有所改善，但长期偿债能力仍较弱，EBITDA对全部债务的覆盖程度不高。
- 债务期限结构有所优化，但债务负担加重。

2021年展望

宏观经济与政策环境：
- 2021年经济坚持“稳中求进”，宏观政策保持连续性，固定资产投资和基建投资仍有回升空间。
- 新型城镇化建设、城市更新改造等成为重点投资方向，为城投企业提供项目储备空间。
- 货币政策将逐步回归常态化，城投企业融资环境面临边际收紧可能。
城投债市场风险：
- 城投债到期及回售压力集中，江苏、浙江、天津、重庆、湖南等地压力较大，部分区域（如贵州、辽宁）债务负担偏重。
- 非标信用风险持续暴露，2020年涉及31家城投企业，主要集中于贵州，受“资管新规”过渡期延长影响，非标转标压力增大。
信用分化趋势：
- 区域间城投企业信用水平分化加剧，经济欠发达、财政压力大的地区风险更高。
- 企业层面，需关注债务负担重、债务集中到期、直融及非标融资占比高、对外担保规模大、再融资压力大的主体。

结构清晰的关键信息

一、宏观环境与行业政策

宏观环境：
- 疫情冲击下，财政收入下降，收支缺口扩大。
- 投资逐步回暖，基建投资回升。
- 财政政策保持宽松，货币政策灵活适度，市场流动性充裕。
行业监管与政策：
- 地方政府专项债额度提升，提前下达，部分资金用于项目资本金。
- 预算法实施条例强化地方政府债务管理，规范财政专户。
- 中央经济工作会议强调化解隐性债务风险，聚焦新型基础设施和城市更新。

二、城投债市场分析

债券发行概况：
- 2020年1-11月，城投债发行规模达39714.28亿元，同比增长67.84%。
- 发行主体以AA和AA+为主，公司债发行规模最大。
净融资情况：
- 净融资规模大幅增长，但区域分化明显。
- 江苏、浙江、山东净融资规模居前，而内蒙古、辽宁、海南等地区为负。
发行利率与利差水平：
- 发行利率整体下行，利差收窄，信用等级对利差具有区分度。
- 不同期限和品种的城投债利差表现各异，AA+和AAA利差收窄明显。
信用级别分布及调整：
- 信用级别调整以调高为主，部分企业因财政和债务问题被下调。
- 主体信用级别以AA为主，AAA占比下降，AA-占比上升。

三、行业信用状况分析

盈利能力：
- 城投企业收入和利润总额持续增长，但依赖政府补助。
- 营业利润率和净资产收益率逐年下降，盈利能力较弱。
现金流情况：
- 2017-2019年，经营活动及投资活动现金流净流出。
- 2020年上半年筹资活动现金流净流入大幅增长，短期偿债能力提升。
债务负担及偿债能力：
- 债务规模持续增长，短期债务占比上升，长期债务增速更快。
- 短期偿债能力有所改善，但长期偿债能力仍较弱。
- 城投企业资产负债率、全部债务资本化比率、长期债务资本化比率均上升。

四、信用风险展望

到期及回售压力：
- 2021年城投债到期及回售规模合计27273.84亿元，压力大于2020年。
- 江苏、浙江、天津、重庆、湖南等地区压力较大，需重点关注。
非标信用风险暴露：
- 非标信用风险事件频发，涉及31家城投企业，主要集中在贵州。
- “资管新规”过渡期延长，非标转标压力增大，风险持续暴露。
信用水平区域分化：
- 区域信用水平分化加剧，经济欠发达地区风险更高。
- 城投企业信用资质下沉，部分区域债务负担偏重。
企业信用风险关注点：
- 需关注债务负担重、债务到期集中、直融及非标融资占比高、对外担保规模大、再融资压力大的主体。