2018-城投行业信用风险报告_16页

行业信用风险展望稳定总结

核心内容概述

本报告对2017年上半年城投行业信用风险进行了分析，指出行业整体信用风险展望为稳定，但需关注部分区域的债务风险和经济分化问题。报告从区域经济、债市表现、监管政策、行业利差和关注区域等方面进行了详细阐述。

主要观点

• 区域经济继续分化：2017年上半年，区域经济仍呈现显著差异，中东部地区如安徽、浙江由于产业抗周期性强，表现相对稳健；而黑龙江、山西等产业结构单一地区经济下滑明显，需重点关注。
• 监管政策趋紧：2017年监管政策持续收紧，尤其在地方政府举债融资方面，出台多项政策规范融资行为，如50号文、87号文、62号文等，对城投公司融资产生较大影响。
• 债市表现总体下滑：城投公司发债数量和规模同比下降，发行利率上升，且提前兑付现象增多，反映出部分城投公司资金流动性压力较大。
• 信用利差波动下降：城投债信用利差整体呈波动下降趋势，AAA级企业利差较低且稳定，AA级企业波动较大，但未出现明显违约迹象。
• 专项债券成为新趋势：土储专项债、收费公路专项债等新品种逐步推出，有助于规范地方融资，但对地区基建投资的拉动作用仍有限。

关键信息

行业发展情况

• 2016年以来，国内经济下行压力较大，区域经济分化明显。
• 城投公司平均资产负债率维持在55%~60%之间，高负债平台占比较小。
• 城投公司盈利仍依赖财政补贴，经营性和投资性现金流净流出，筹资性现金流净流入。
• 城投公司资产流动性较差，主要与土地使用权和政府往来款捆绑。

债市表现

• 2017年上半年，城投公司发债数量和规模同比下降，发行失败或推迟的债券规模增加。
• 债券发行仍以中长期为主，发行期限偏好与去年同期基本一致。
• 城投公司级别上调数量多于下调数量，优质平台信用风险整体被看好。
• 债券提前兑付逐渐增多，主要原因是政策置换、经营压力和融资成本下降。

行业利差

• 城投债信用利差和超额利差总体呈波动下降趋势，AAA级企业利差较低且稳定。
• AA级企业利差波动较大，但未出现明显违约迹象。
• 城投债风险溢价较低，安全程度较高，融资成本相对较低。
• 与央企、地方国企和民营企业相比，城投债利差更具优势。

关注区域

• 被点名问责的省份包括浙江、四川、山东、河南、内蒙古、湖南、黑龙江、江苏等，其问题主要集中在违规担保、承诺还款、产业基金变相融资、政府购买服务融资等方面。
• 财政实力较弱、债务规模较大、产业结构单一的地区如贵州、辽宁、内蒙古、黑龙江等，需加强关注。
• 部分城投公司退出地方政府融资平台，但其信用级别未发生明显变化，后续发展仍需持续观察。

行业展望

• 2017年下半年，经济下行压力犹存，区域经济发展将继续分化。
• 监管政策仍将趋紧，地方专项债券发行有望提速。
• 城投行业资产负债率及杠杆率处于可控水平，行业信用风险整体稳定。
• 未来半年，城投公司偿债能力基本保持稳定，但需关注债务压力较大的地区。