20171215-国开证券-债市需求观察系列_广义基金较青睐中期票据_19页_1mb

固定收益分析师研究报告总结

核心内容

本报告由固定收益分析师水兵撰写，发布于2017年12月15日，主要分析了2017年信用债市场的发展情况、托管规模变化、机构持仓结构及未来走势。报告指出，尽管信用债市场经历了较大调整，但整体仍具有一定的配置价值，且未来信用利差或将继续保持低位。

主要观点

• 债市不必太悲观：报告认为，尽管信用债市场面临调整压力，但其仍具有配置价值。
• 信用债融资大幅下降：2017年至今，信用债发行总量为5.21万亿元，较2016年全年8.48万亿元下降3.26万亿元，降幅达38.5%。
• 信用品种收益率上行：11月信用品种收益率快速上行，主因是信用调整滞后及信用事件增多。
• 信用品种迎来修复性行情：12月11日的周报指出，信用品种在经历下跌后出现修复性行情。
• 央行政策呵护市场：2017年12月14日，央行上调逆回购和MLF利率，但调整幅度仅为5BP，并超量续作MLF，显示呵护市场意图。

关键信息

一、最新托管情况

• 2017年11月，中债登与上清所债券托管规模合计达66.7万亿元，环比增加9160.1亿元。
• 中债登托管规模为50.4万亿元，环比增加8031.9亿元，同比增长59.4%。
• 上清所托管规模为16.3万亿元，环比增加1128.21亿元，较前月大幅回升2955.91亿元。

二、托管存量

• 近五年来，中债登和上清所托管规模快速增长，2017年11月已突破60万亿。
• 2017年11月，中债登托管存量占整体的75.8%，显示其作为国内托管市场主体的地位。

三、托管增量

• 债券托管增量：
  • 国债：全国性商业银行持续增持，广义基金在6月、8月、9月增持力度较大。
  • 政策性金融债：全国性商业银行和广义基金均以增持为主。
  • 企业债：商业银行减持较多，广义基金在8月增持达到年内高点，但11月大幅减持。
  • 中期票据：广义基金偏好明显，其配置价值凸显。
• 机构托管增量：
  • 商业银行对国债、金融债、企业债等品种有增持趋势。
  • 广义基金对国债、政金债、中票等品种增持较多，但对短融（含超短融）持续减持。

四、信用品种发行

• 2017年以来，债券市场共发行35848支，发行总额达392597.4亿元。
• 信用债融资大幅下降，2017年至今发行总量为5.21万亿元，较去年下降3.26万亿元。
• 分品种来看，交易所公司债和短融缩水幅度最大。
• 企业债、公司债、中期票据、短期融资券等信用品种发行数量和规模均有所下降。

五、未来走势

• 信用债市场在11月普跌，收益率上行幅度较大。
• 美国加息及全球债市调整对我国债市形成压力。
• 央行政策显示呵护市场意图，未来信用利差或将继续保持低位。
• 信用债仍存有一定的配置价值，尤其是在利率品种表现较好的背景下。

风险提示

• 基本面回暖，通胀压力加大。
• 流动性持续紧张。
• 美联储加息及全球债市调整。
• 风险偏好提升。
• 城投债置换风险。
• 市场政策监管趋严。
• 供需出现重大变化。

分析师简介

• 水兵，武汉大学金融学博士，2012年加入国开证券研究部。
• 长期从事固定收益、金融工程等方向研究。
• 曾任职多所高校金融系教学岗，主要讲授金融工程、行为金融等课程。
• 具有证券投资咨询执业资格，承诺报告内容基于专业与职业理解，力求独立、客观和公正。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%至10%之间；
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。
• 短期股票投资评级：
  • 强烈推荐：未来六个月内涨幅20%以上；
  • 推荐：未来六个月内涨幅介于10%至20%之间；
  • 中性：未来六个月内涨幅介于-10%至10%之间；
  • 回避：未来六个月内跌幅10%以上。
• 长期股票投资评级：
  • A：未来三年涨幅20%以上；
  • B：未来三年涨跌幅在20%以内；
  • C：未来三年跌幅20%以上。

免责声明

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