债市需求观察系列：广义基金较青睐中期票据-20171215-国开证券-19页-1mb

固定收益分析师研究报告总结

核心内容概述

本报告由国开证券固定收益分析师水兵发布，聚焦于2017年信用债市场及整体债市的托管情况、发行规模、持仓结构变化及未来走势分析。报告指出，尽管2017年信用债融资大幅下降，但信用债仍具备一定的配置价值，未来信用利差可能继续维持低位。

主要观点

• 债市整体表现：2017年11月，信用债收益率快速上行，但近期信用品种迎来修复性行情。
• 金融去杠杆影响：逆回购利率与MLF利率三次上行，表明央行抑制债市杠杆的意图。
• 信用债配置价值：尽管信用债融资缩水，但中期票据因利率溢价扩大，具备较高的配置价值。
• 市场流动性：央行在12月14日上调逆回购和MLF利率，但调整幅度较小，显示对市场流动性进行呵护。
• 全球影响：美联储第五次加息，英国与韩国央行也宣布加息，对我国债券市场形成压力。
• 机构持仓变化：广义基金对国债和政策性金融债增持为主，但对短融（含超短融）持续减持，偏好中期票据。
• 商业银行行为：商业银行对国债、政策性金融债增持，但对中票和同业存单减持，反映其对信用品种的谨慎态度。

关键信息

一、最新托管情况

• 2017年11月，中债登与上清所债券托管规模合计达66.7万亿元，环比增加9160.1亿元。
• 中债登托管规模为50.4万亿元，环比增加8031.9亿元，同比增幅达59.4%。
• 上清所托管规模为16.3万亿元，环比增加1128.21亿元，较前月大幅回升2955.91亿元。
• 各类机构持仓分化明显，商业银行、广义基金、信用社等对不同券种表现出不同的偏好。

二、托管存量

• 近五年来，中债登和上清所托管规模快速增长，2017年11月突破66.7万亿元，成为全球第三大债券市场。
• 国债是托管存量中占比最大的券种，商业银行持仓占比达63.8%，基金为17.1%。

三、托管增量

• 债券托管增量：

  • 国债：商业银行持续增持，广义基金在6月、8月、9月增持力度较大，但10月、11月减持。
  • 政策性金融债：商业银行和广义基金均以增持为主。
  • 企业债：商业银行在11月减持，广义基金全年减持规模达150.2亿元。
  • 中期票据：广义基金增持，但商业银行减持，主因是利率溢价扩大。
  • 同业存单：商业银行减持，广义基金减持规模较大。

• 机构托管增量：

  • 商业银行整体增持，但对信用品种较为谨慎。
  • 广义基金偏好中期票据，对短融（含超短融）持续减持，全年减持规模达3192.6亿元。
  • 保险机构和券商持仓波动较大，对信用债持谨慎态度。

四、信用品种发行

• 2017年1月至11月，信用债发行总量为5.21万亿元，较2016年全年8.48万亿元下降3.26万亿元，降幅达38.5%。
• 所有信用品种融资额均出现缩水，其中交易所公司债和短融缩水幅度最大。
• 企业债、公司债、中期票据、短期融资券等主要信用品种发行规模均下降。

五、未来走势

• 11月信用品种收益率大幅上行，主因是信用事件增多及调整滞后。
• 12月13日美国加息，对全球债市形成压力，我国债券利率中期走势承压。
• 12月14日央行上调逆回购和MLF利率，但幅度较小，显示呵护市场意图。
• 未来信用利差或继续维持低位，信用债仍具配置价值。

风险提示

• 基本面回暖与通胀压力加大可能对债市形成压力。
• 流动性持续紧张。
• 美联储加息及全球债市调整。
• 风险偏好提升，可能影响信用债需求。
• 城投债置换风险。
• 市场政策监管趋严。
• 供需出现重大变化。

分析师简介

• 水兵，武汉大学金融学博士，2012年加入国开证券研究部，长期从事固定收益、金融工程研究。
• 曾任职于多所高校金融系，主讲金融工程、行为金融等课程。
• 具有证券投资咨询执业资格，报告数据来源合规，分析基于专业判断。

国开证券投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上。
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%至10%之间。
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

• 短期股票投资评级：

  • 强烈推荐：未来六个月内涨幅20%以上。
  • 推荐：未来六个月内涨幅介于10%至20%之间。
  • 中性：未来六个月内涨幅介于-10%至10%之间。
  • 回避：未来六个月内跌幅10%以上。

• 长期股票投资评级：

  • A：未来三年涨幅20%以上。
  • B：未来三年涨跌幅在20%以内。
  • C：未来三年跌幅20%以上。

免责声明

• 报告仅供国开证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告数据来源于公开渠道，分析为作者观点，不保证准确性。
• 报告内容仅供参考，不构成对证券买卖的出价或询价。
• 报告版权归国开证券所有，未经许可不得翻版、复制、发表或引用。