深度报告-2025-11-13-浙商证券-2026年信用债年度策略_谜题尽解_尚待新局_89页_5mb

总结 - 2026年信用债年度策略分析

中长期利多因子

1. 人口周期拐点影响：新生儿数量持续下降、高考报名人数减少预示劳动力人口占比下降，长期利空需求，推动利率中枢下行。
2. 居民风险偏好较低：居民收入预期持续下行、加杠杆意愿降温，社会信贷需求不足，资产荒逻辑持续深化，资金流向债市。
3. 政府杠杆收缩：地方债务增速放缓，财政支出刺激作用减弱，但政府利息支出压力仍存，债市供不应求格局强化。
4. 资产荒与存款搬家：存量存款与金融资产配置结构变化，资金持续向债券市场迁移，债市流动性充裕。

债市利空因子

1. 货币政策约束："股债跷跷板"效应显著，权益市场上涨可能分流债市资金。
2. 政策转向信号：增值税新政削弱利率债与金融债配置价值，公募费率新规加剧债基负债端压力。
3. 宏观叙事变化：AI发展、"十五五"规划聚焦内需等可能导致经济增长模式转变，挑战债市定价。

核心策略建议

1. 波段操作为主：结合3年AA+中票与OMO利差指标，高弹性主体博弈利差压缩（收益率高位），低弹性主体防守（收益率低位）。
2. 信用债优于利率债：信用利差修复提供票息机会，高等级央企债防御性强，民企债需精选规避信用风险。
3. 金融债与城投债布局：银行二永债、券商次级债、央企城投债为交易重点，地产产业链需关注央国企主体。

风险提示

• 宏观政策变化（如化债进度、地产风险）可能颠覆当前策略预期。
• 短期股债风格切换及流动性波动需密切监控。

（注：本文仅概括核心观点，仅供专业投资者参考，实际决策需结合市场动态调整。）