20220329-东兴证券-扬农化工-600486.SH-业绩符合预期_新项目有序释放_6页_833kb

扬农化工（600486）总结

核心内容概述

扬农化工作为国内农药行业龙头，2021年实现营业收入118.41亿元，同比增长20.45%，归母净利润12.22亿元，同比增长1.02%，整体业绩符合市场预期。公司业务以菊酯为核心，农药为主导，精细化学品为补充，产品结构多元化，多项产品填补国内外市场空白。2022年1~2月公司营收同比增长50%，净利润增长100%，显示出新项目投产带来的业绩提升潜力。

主要观点

• 业绩表现稳定：公司2021年营收和净利润均实现增长，虽受毛利率下滑影响，但整体仍保持稳健。
• 新项目释放业绩增量：优嘉三期项目已逐步达产，优嘉四期项目第一阶段已投产，带动公司营收和利润快速增长。
• 受益集团协同：先正达集团成为控股股东后，公司获得集团内部订单资源，2022年预计向集团内部销售45亿元，较2021年增长16.9亿元。
• 盈利预测上调：基于公司2021年年报，分析师调整2022~2024年盈利预测，预计净利润分别为18.54亿元、21.14亿元和24.26亿元，EPS分别为5.98元、6.82元和7.83元。
• 估值合理：公司当前股价对应的P/E值为20倍，未来三年估值有望进一步下降至15倍，反映市场对其增长预期的提升。

关键信息

2021年业绩表现

• 营业收入：118.41亿元，同比增长20.45%
• 归母净利润：12.22亿元，同比增长1.02%
• 原药业务销售额：70.23亿元，同比增长13.2%
• 植保业务销售额：同比增长7%
• 毛利率：23.43%，同比下滑3.11个百分点
• 杀虫剂业务毛利率：26.79%，同比减少4.66个百分点
• 原药业务毛利率：26.18%，同比减少1.20个百分点

2022年一季度表现

• 营收：35亿元，同比增长约50%
• 归母净利润：5.6亿元，同比增长约100%

新项目进展

• 优嘉三期项目：2021年初逐步达产，菊酯产能释放
• 优嘉四期项目：第一阶段建成投产，涉及苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺等产品

与先正达集团协同

• 先正达集团成为控股股东，带来内部订单资源
• 2022年预计向Syngenta A.G.和安道麦销售45亿元和7.2亿元，分别增长16.9亿元和1.9亿元

盈利预测

财务指标预测

风险提示

• 产品价格大幅下滑
• 新产能投放不及预期
• 先正达集团内部整合不及预期
• 市场竞争加剧

投资评级

分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司作为国内农药龙头，新项目有序推进，同时受益集团内部资源协同，未来有望持续稳定增长。

公司简介

扬农化工是一家国家重点高新技术企业，专注于拟除虫菊酯类农药生产，产品结构多元化，拥有多个创新平台，包括省拟除虫菊酯类农药工程研究中心、省农药清洁生产技术重点实验室等。

分析师信息

• 姓名：刘宇卓
• 研究经验：8年化工行业研究经验
• 所在机构：东兴证券研究所
• 联系方式：010-66554030 / liuyuzhuo@dxzq.net.cn
• 执业证书编号：S1480516110002

其他信息

• 52周股价区间：139.1-103.87元
• 总市值：363.39亿元
• 流通市值：363.39亿元
• 总股本/流通A股：30,990万股
• 52周日均换手率：1.17

估值与财务比率

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上