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扬农化工（600486.SH）2021年度报告点评总结

核心内容

扬农化工于2022年3月29日发布2021年度报告，整体业绩表现稳健，海外业务持续增长，公司行业地位进一步提升。分析师程俊杰对公司的未来表现持“增持”评级，预计2022-2024年公司归母净利润分别为16.27亿、23.24亿、31.03亿，EPS分别为5.25元、7.50元、10.01元，对应PE分别为22.3倍、15.6倍、11.7倍。

主要观点

• 业绩表现：
  2021年公司实现营业收入118.41亿元，同比增长20.45%；归属母公司股东的净利润12.22亿元，同比增长1.02%；扣非净利润11.37亿元，同比增长4.32%；经营性现金流量净额为14.54亿元，同比增长5.52%。
  2021Q4实现营业收入26亿元，环比增长1.6%，同比增长38.67%；归母净利润2.07亿元，环比减少7.59%，同比增长10.71%。

• 产品结构：

  • 杀虫剂产品：实现营收29.85亿元，同比增长1.7%；平均售价18.39万元/吨，同比下降3.46%；销量16226.34吨，同比增长5.28%；毛利率26.79%，较去年同期减少14.82pct。
  • 除草剂产品：实现营收26.59亿元，同比增长13.97%；平均售价4.85万元/吨，同比增长4.75%；销量54861.98吨，同比增长8.78%；毛利率26.95%，较去年同期增加10.22pct。
  • 全年公司毛利率为23.06%，较去年同期减少12.35pct；期间费用率11.21%，较去年同期下降10.75pct。

• 海外业务增长：
  公司2021年海外收入达69亿元，同比增长15.19%。在复杂市场环境下，公司通过深化与跨国公司的合作，实现了美洲、东欧、中东非、亚太等市场的强劲增长。2021年海外贸易业务同比增长93.4%。
  先正达集团于2021年完成受让公司36.17%股份的过户，成为控股股东，公司授权其代理印度、菲律宾、泰国三国销售业务。

• 产能扩张与行业地位：
  优嘉四期第一阶段建成并调试生产，涉及苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺等产品。公司已成为全球菊酯领域核心生产企业，卫生菊酯市场占有率约70%。
  优嘉公司获评工信部“全国首批绿色工厂”，公司连续位列中国农化行业百强第二，并获得CAC农药出口二十强、ACE优秀供应商等荣誉。

关键信息

• 财务数据：

  • 2021年每股净资产为22.41元，净资产收益率为17.6%。
  • 2022年预计营业收入148.02亿元，净利润16.27亿元，EPS为5.25元，对应PE为22.3倍。
  • 2024年预计营业收入254亿元，净利润31.03亿元，EPS为10.01元，对应PE为11.7倍。

• 主要财务指标：

  • 营业收入增长率：2022E为25.0%，2023E为32.0%，2024E为30.0%。
  • 归属母公司净利润增长率：2022E为33.1%，2023E为42.8%，2024E为33.5%。
  • 毛利率：2021A为26.3%，2022E为26.3%，2023E为23.1%，2024E为24.7%。
  • 净利率：2021A为10.3%，2022E为11.0%，2023E为11.9%，2024E为12.2%。
  • ROE：2021A为17.6%，2022E为19.1%，2023E为21.1%，2024E为22.0%。
  • P/B：2021A为5.2倍，2022E为4.3倍，2023E为3.3倍，2024E为2.6倍。

• 资产负债表：

  • 2021年流动资产为78.51亿元，非流动资产为52.52亿元，资产总计为131.02亿元。
  • 流动负债为57.24亿元，非流动负债为432百万元，负债合计为61.55亿元。
  • 归属母公司股东权益为69.44亿元。

• 现金流量表：

  • 2021年经营活动现金流净额为14.54亿元，投资活动现金流净额为-11.38亿元。

风险提示

• 气候异常风险
• 汇率风险
• 安全和环保风险
• 原材料价格波动风险
• 需求低于预期风险

投资建议

分析师维持“增持”评级，认为公司业绩符合预期，海外业务增长强劲，具备良好的发展潜力和行业影响力。

估值分析

• 估值比率：
  • P/E：2021A为29.7倍，2022E为22.3倍，2023E为15.6倍，2024E为11.7倍。
  • P/B：2021A为5.2倍，2022E为4.3倍，2023E为3.3倍，2024E为2.6倍。
  • EV/EBITDA：2021A为18.4倍，2022E为12.6倍，2023E为8.8倍，2024E为6.2倍。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

分析师承诺与免责声明

分析师程俊杰承诺独立、客观地出具报告，不因报告内容获得任何补偿，并且不利用职务之便谋取私利。
山西证券具备证券投资咨询业务资格，本报告基于公开信息，不保证其准确性，也不构成投资建议。
公司保留一切权利，未经授权不得复制、分发或使用本报告内容。

公司信息

• 公司名称：扬农化工（600486.SH）
• 分析师：程俊杰
• 执业登记编码：S0760519110005
• 邮箱：chengjunjie@sxzq.com
• 公司地址：
  • 太原市府西街69号国贸中心A座28层
  • 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层
• 公司网址：http://www.i618.com.cn