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扬农化工 (600486.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

扬农化工（600486.SH）近期获得“买入”评级，分析师认为公司业绩符合预期，经营持续改善。公司2021年实现营业总收入118.41亿元，同比增长20.5%，归母净利润12.22亿元，同比增长1.02%。2022年预计归母净利润为20.32亿元，2023年为23.28亿元，2024年为26亿元，体现出公司盈利的持续增长趋势。当前市值为376.59亿元，对应PE分别为18.53X、16.18X和14.49X，显示出估值逐步下降，但盈利预期上升。

主要观点

业绩表现

• 2021年：公司业绩符合预期，尽管受原材料影响略有下滑，但整体表现稳健。
• 2022年：公司业绩迎来明显改善，归母净利润同比增长66.29%，主要得益于产品价格底部反转及优嘉四期项目逐步达产。
• 2023-2024年：预计公司盈利将保持稳定增长，净利润增长率分别为14.57%和11.67%。

产品价格趋势

• 杀虫剂主要产品功夫菊酯报价23万元/吨，联苯菊酯报价31.5万元/吨。
• 除草剂主要产品草甘膦报价7万元/吨，公司草甘膦多为长单，2022年成交均价有所上行。
• 杀菌剂方面，苯醚甲环唑报价18.5万元/吨，吡唑醚菌酯报价25.5万元/吨，丙环唑报价20.5万元/吨。
• 农药产品价格在2022年预计将在高位震荡，公司盈利持续改善。

项目进展

• 优嘉四期项目已投产，对2022年业绩起到积极贡献。
• 项目包括年产3800吨联苯菊酯、1000吨氟啶胺、6000吨硝磺草酮、3000吨苯醚甲环唑、2000吨丙环唑和3000吨氯代苯乙酮及其副产品。

关键信息

估值与财务指标

• 当前PE为18.53X，预计2022年PE为16.18X，2023年为14.49X。
• 每股收益（EPS）预计为6.56元、7.51元和8.39元。
• 每股经营性现金流净额预计为8.48元、9.68元和10.79元。
• ROE（摊薄）预计为24.89%、24.35%和23.38%。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月内上涨幅度将超过15%。
• 投资建议基于公司产品价格底部反转及优嘉四期项目达产带来的盈利改善。

风险提示

• 优嘉项目产能释放不及预期。
• 农药产品价格下跌。
• 农药需求下滑。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：预计2022年为143.49亿元，2023年为161.49亿元，2024年为174.37亿元。
• 主营业务成本：预计2022年为102.61亿元，2023年为114.98亿元，2024年为123.31亿元。
• 毛利：预计2022年为40.88亿元，2023年为46.51亿元，2024年为51.07亿元。
• 归母净利润：预计2022年为20.32亿元，2023年为23.28亿元，2024年为26亿元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2022年为26.28亿元，2023年为30.01亿元，2024年为33.45亿元。
• 投资活动现金净流：预计2022年为-9.75亿元，2023年为-10.73亿元，2024年为-10.73亿元。
• 筹资活动现金净流：预计2022年为-9.91亿元，2023年为-15.68亿元，2024年为-10.47亿元。
• 现金净流量：预计2022年为6.62亿元，2023年为3.61亿元，2024年为12.25亿元。

资产负债表

• 资产总计：预计2022年为143.39亿元，2023年为157.76亿元，2024年为177.87亿元。
• 负债：预计2022年为61.73亿元，2023年为62.13亿元，2024年为66.64亿元。
• 股东权益：预计2022年为81.63亿元，2023年为95.60亿元，2024年为111.20亿元。

比率分析

每股指标

• 每股收益：预计2022年为6.56元，2023年为7.51元，2024年为8.39元。
• 每股净资产：预计2022年为26.34元，2023年为30.85元，2024年为35.88元。
• 每股经营现金净流：预计2022年为8.48元，2023年为9.68元，2024年为10.79元。
• 每股股利：预计2022年为2.62元，2023年为3.01元，2024年为3.36元。

回报率

• 净资产收益率：预计2022年为24.89%，2023年为24.35%，2024年为23.38%。
• 总资产收益率：预计2022年为14.17%，2023年为14.76%，2024年为14.62%。
• 投入资本收益率：预计2022年为22.26%，2023年为23.30%，2024年为22.20%。

增长率

• 主营业务收入增长率：预计2022年为21.18%，2023年为12.54%，2024年为7.98%。
• EBIT增长率：预计2022年为62.55%，2023年为13.96%，2024年为10.44%。
• 净利润增长率：预计2022年为66.29%，2023年为14.57%，2024年为11.67%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：预计2022年为52天，2023年为52天，2024年为52天。
• 存货周转天数：预计2022年为75天，2023年为75天，2024年为75天。
• 应付账款周转天数：预计2022年为62天，2023年为62天，2024年为62天。
• 固定资产周转天数：预计2022年为86.2天，2023年为72.6天，2024年为61.9天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：预计2022年为-24.35%，2023年为-30.65%，2024年为-37.16%。
• EBIT利息保障倍数：预计2022年为126.2倍，2023年为583.8倍，2024年为-98.8倍。
• 资产负债率：预计2022年为43.05%，2023年为39.38%，2024年为37.47%。

市场相关报告评级比率分析

• 买入：8次
• 增持：0次
• 中性：0次
• 减持：0次
• 评分：1.00，对应“买入”评级。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

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