20220710-东吴证券-2022年保险中期策略报告_寿险曙光初破晓_财险乘风春意闹_43页_1mb

东吴证券2022年保险中期策略报告总结

核心内容

2022年上半年，保险行业受到疫情散发和权益市场低迷的双重影响，寿险板块整体表现疲软，而财险板块则因疫情对赔付成本的抑制和汽车消费政策的刺激而表现亮眼。报告指出，寿险行业自2018年起步入瓶颈期，市场等待负债端的拐点信号，但供给和需求端尚未出现结构性改革成效。财险板块则有望迎来高景气周期，尤其是车险市场在综改后逐步恢复，头部公司承保利润和净利润均有望实现两位数增长。

主要观点

• 寿险：新单和价值增长承压，但队伍产能逐步恢复，预计2022年下半年将出现“L型底部”。增额终身寿险因安全性、收益性和流动性优势，成为居民储蓄意愿回升的催化剂。重疾险需求短期内难以爆发，主要受限于新增人力和居民消费意愿。监管政策趋于温和，有利于行业逐步恢复。

• 财险：车险保费需求刚性，疫情降低赔付率，带动承保利润率改善。随着汽车消费刺激政策落地，车险市场高景气有望延续至全年。头部公司如中国财险、中国平安、中国太保在车险综改后竞争力提升，预计承保利润和净利润将实现增长。

• 资产端：权益市场低迷和长端利率低位震荡，导致保险股估值承压。但下半年随着利率企稳，资产端或成为超额收益的重要来源。中国财险、中国平安、中国太保具备“类固收+”属性，有望在权益市场回暖中实现戴维斯双击。

关键信息

一、寿险板块

• 供给侧：5月以来队伍有所企稳，头部公司聚焦高质量增员，不重走“拉人头”老路。
• 需求侧：增额终身寿险销售火爆，成为新单企稳的重要推动力；重疾险需求受限于新增人力和消费意愿。
• 监管侧：监管对寿险行业经营压力有所关注，但进一步收紧概率不大。
• 业绩表现：1Q22上市险企归母净利润同比大幅下降，归母综合收益由正转负。
• 盈利预测：预计1H22寿险NBV增速为中国人寿（-15%）、平安寿险及健康险（-28%）、太保寿险（-45%）、新华保险（-55%）。

二、财险板块

• 保费增长：1Q22老三家上市险企财险保费同比增长12.2%，车险综改对保费压制基本出清。
• 赔付率改善：疫情降低车险出险频率，赔付率压力下降，承保利润率改善。
• 政策支持：5月国常会宣布阶段性减征部分乘用车购置税，刺激汽车消费，带动车险市场回暖。
• 盈利预测：预计中国财险1H22中期综合成本率95.3%，承保利润总额增速28%，净利润增速12.0%。

三、资产端

• 估值影响：当前股价已price in极度悲观的长期利率假设，随着长端利率企稳，寿险估值有望修复。
• 利率预期：预计下半年十年期国债到期收益率易上难下，托底寿险估值。
• 资产配置：头部公司投资端表现优于中小公司，中国财险、中国平安、中国太保具备较强的资产端弹性。

四、投资建议

• 推荐个股：中国财险、中国平安、中国太保。
• 增持信号：公司高层持续增持，彰显对公司业绩的长期信心。
• 盈利预测：
  • 中国财险：预计2022年-2024年归母净利润分别为268.51亿元、297.38亿元、322.50亿元，P/EV分别为0.72倍、0.66倍、0.60倍。
  • 中国平安：预计2022年归母净利润同比下降24.1%，但NBV降幅有望收窄至30%以内。
  • 中国太保：预计2022年归母净利润同比下降16%，但2023年和2024年有望实现42%和11%的同比增长。

结论

2022年下半年，寿险板块或进入β甜蜜期，新单和队伍逐步企稳，而财险板块则处于α进行时，受益于车险高景气和权益市场回暖。资产端的改善和估值修复将成为推动保险股上涨的重要因素，中国财险、中国平安、中国太保作为重点推荐标的，具备较强的盈利增长潜力和估值优势。