20220508-开源证券-保险上市险企2022年1季报综述_寿险NBV同比承压_财险表现略超预期_15页_1mb

保险行业2022年第一季度分析总结

核心内容

2022年第一季度，保险行业整体呈现寿险承压、财险发力、投资收益拖累利润的态势。行业面临转型压力，同时受到疫情和权益市场波动影响，但部分公司表现优于同业，具备转型潜力。

主要观点

1. 寿险承压，财险表现略超预期

• 寿险NBV承压：中国人寿和中国平安2022Q1 NBV同比分别下降14.3%和33.7%，低于预期，且代理人规模进一步下降，显示行业仍处转型攻坚期。
• NBV降幅可能收敛：2022年全年NBV或维持大个位数负增长，但考虑到2021年Q2-Q4业务情况，降幅有望收敛。
• 转型进展：中国平安计划在2022年底前完成转型全国推广，中国太保“长航行动”全面启动，预计2023年一季度可观察到展业模式、人力和产能的边际改善。
• 影响因素：行业规模人力下降、保障型产品需求释放缓慢、疫情管控措施加强等。

2. 财险表现分化，成本结构优化

• 车险与意健险带动增长：人保财险、平安财险、太保财险2022Q1财险保费同比分别增长12.2%、10.3%和14.0%，主要受车险和意外健康险带动。
• 综合成本率改善：人保财险和太保财险综合成本率分别下降0.1pct和1.6pct，费用率下降、赔付率上升，但整体结构有所改善。
• 车险景气度提升：车均保费提升、新能源车渗透率上升、存量车规模扩大，为车险带来行业性保费改善，头部险企在定价和服务上有优势。

3. 资产端承压，净投资收益率下行

• 净投资收益率下降：2022Q1中国人寿、中国太保、中国平安净投资收益率分别为4.0%、3.7%、3.3%，同比均有下降。
• 权益市场波动影响：沪深300及上证指数收益率分别为-14.1%和-10.5%，对险企投资收益产生负面影响。
• 资产规模稳步提升：尽管收益率承压，但投资资产规模仍保持增长。

4. 利润表现承压

• 归母净利润大幅下滑：中国人寿、中国平安、中国太保等主要险企2022Q1归母净利润同比分别下降46.9%、24.1%、36.4%，主要受投资收益拖累。
• 营运利润分化：中国平安营运利润增长10.0%，主要由寿险和银行业务带动；财险板块营运利润下降41.1%。

5. 偿付能力充足率下降，但影响有限

• 核心偿付能力下降：上市险企核心偿付能力充足率普遍下降，降幅在70%至100%之间，但远高于监管红线。
• 对业务影响较小：预计对业务及分红政策影响较小，且综合偿付能力充足率降幅小于核心偿付能力。

关键信息

转型进展

• 中国平安：计划2022年底前完成转型全国推广。
• 中国太保：“长航行动”全面启动，预计2023年一季度可观察到转型改善。
• 行业趋势：代理人规模预计继续下降，但部分公司产能或小幅提升。

财险表现

• 车险：受车均保费提升、新车销量改善及市场格局优化带动，迎来高景气度。
• 非车险：意外及健康险表现良好，带动财险整体增长。

投资端

• 净投资收益率：持续下行，受长端利率下降影响。
• 权益市场波动：对险企投资收益造成压力，但10年期国债收益率回升至2.8%以上，资产端有望修复。
• 地产风险化解：华夏幸福债务重组推进，现金兑付进展明显，市场担忧缓解。

政策与市场

• 个人养老金制度：4月21日国务院发布政策，允许购买商业养老保险，提升居民保险配置意愿。
• 监管政策：《人身保险销售行为管理办法》发布，对负债端产生一定影响，但随着行业转型，短期压力或减弱。

投资建议

• 短期受益标的：综合金融优势明显、地产风险化解逐步推进的中国平安，以及中国人寿、中国财险。
• 长期推荐标的：转型态度坚决、具备成功转型经验的中国太保。

风险提示

• 经济复苏不及预期：可能影响保险需求。
• 行业转型阻力超预期：可能导致NBV降幅扩大。
• 疫情管控趋严：可能对线下业务及新单保费造成压力。

估值表（部分）

图表目录

• 图1：中国人寿、中国平安2022Q1 NBV承压
• 图2：上市险企2022Q1新单保费同比表现分化
• 图3：新单及续期保费表现分化带来寿险总保费收入同比分化
• 图4：上市险企个险渠道营销员数量进一步下降
• 图5：2022Q1财险保费同比明显改善
• 图6：2022Q1非车险保费同比表现良好
• 图7：2022Q1车险保费同比高增
• 图8：2022Q1车险业务占比较2021年有所下降
• 图9：2022Q1乘用车累计销量表现良好
• 图10：2022前2月人保财险市占率有所提升
• 图11：上市险企综合成本率表现分化
• 图12：上市险企净投资收益率呈下降趋势
• 图13：上市险企总投资收益率明显承压
• 图14：2022年1季度权益市场波动较大
• 图15：上市险企投资资产规模稳步提升
• 图16：上市险企核心偿付能力充足率下降
• 图17：综合偿付能力充足率降幅小于核心偿付能力
• 图18：近期10年期国债收益率回升至2.8%以上

分析师承诺

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评级说明

• 证券评级：
  • 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上
  • 增持（Outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%
  • 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持（Underperform）：预计相对弱于市场表现5%以下
• 行业评级：
  • 看好（Overweight）：预计行业超越整体市场表现
  • 中性（Neutral）：预计行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡（Underperform）：预计行业弱于整体市场表现

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