保险行业2021年年报综述：寿险转型尚待曙光，财险有望稳健增长_17页_855kb

保险行业2021年年报综述总结

核心内容

2021年保险行业整体表现分化，寿险板块面临转型压力，财险板块则展现出稳健增长的态势。投资端受到利率下行和权益市场波动的影响，净投资收益率和总投资收益率承压。行业整体处于历史估值低位，建议关注中国财险与友邦保险。

主要观点

1. 险企业绩表现分化

• 归母净利润：2021年五家A股上市险企归母净利润合计2159.50亿元，同比-14.41%。其中，友邦保险表现最佳，同比+28.5%，而中国平安表现最差，同比-29.0%。
• 分红表现：分红水平呈现明显分化，太保寿险分红同比下降23.1%，而友邦保险分红同比增长7.9%。
• 内含价值增速：除友邦保险外，其他险企内含价值增速均放缓，中国太平增速+15.0%，中国人寿增速+12.2%。

2. 寿险转型尚待曙光

• 新单与NBV表现：寿险新单保费同比普遍承压，其中人保寿、新华保险、国寿等降幅显著。NBV表现同样低迷，仅友邦保险和太平寿实现正增长。
• 代理人队伍缩减：代理人队伍规模持续下降，太保寿、人保寿等降幅显著。人均产能提升，但队伍质量仍是关键。
• 银保渠道贡献增量：银保渠道在寿险业务中发挥重要作用，太保寿、平安寿等银保渠道NBV增长显著。
• 产品策略调整：寿险公司积极布局养老、健康、医疗等高价值产品，通过“保险+服务”模式提升客户粘性。

3. 财险拐点已至

• 保费收入增长：2021年财险保费收入同比增长0.7%，其中车险收入下降5.7%，非车险增长10.6%。
• 头部险企优势：人保、平安、太保等头部险企在车险和非车险中均表现出较强的综合成本控制能力，综合成本率均低于100%。
• 车险集中度提升：车险行业集中度进一步增强，头部险企市占率提升，车险业务实现结构与质量优化。
• 非车险竞争加剧：非车险市场竞争加剧，综合成本率分化明显，头部险企通过优化业务结构与加强风控实现成本管控。

4. 投资端承压

• 净投资收益率：受利率下行影响，净投资收益率普遍下降，平安保险下降最多，同比-50bps。
• 总投资收益率：总投资收益率亦出现下滑，平安保险下降显著，同比-220bps。
• 资产配置变化：国寿、人保增配债券，太保、平安、新华、太平减配债券。权益类资产占比上升，但波动风险增加。
• 哑铃型投资策略：险企将增配长久期债券以匹配资产负债久期，同时择机增配权益资产以提升绝对收益。

关键信息

• 行业趋势：2022年开门红NBV同比降幅预计在20%至50%之间，但Q2有望迎来同比拐点。2023年代理人队伍规模预计见底。
• 建议关注标的：中国财险与友邦保险。中国财险受益于行业景气度提升，友邦保险凭借高质量代理人策略实现稳健增长。
• 风险提示：包括政策风险、利率风险、市场波动风险及疫情反复对业务的影响。

展望与建议

寿险展望

• 转型压力：寿险业务面临代理人规模下降、需求疲软及高基数压力，短期内难以实现显著增长。
• Q2拐点：随着基数走低，预计Q2寿险保费将实现边际改善，但疫情反复仍可能影响展业效率。

财险展望

• 稳健增长：2022年Q1财险保费收入有望稳健增长，Q2增速略有下降。
• 车险拐点：车险综改基数压力缓解，头部险企车险保费增速高于行业均值2-3个百分点。
• 非车险优化：意健险、责任险、农险等非车险业务增长稳健，头部险企通过风控和结构优化实现成本控制。

重点公司分析

中国财险

• 车险优化：车险业务实现结构与质量双优化，综合成本率保持承保盈利。
• 非车险挑战：法人业务承保亏损拖累综合成本率，但公司通过优化业务结构与强化风控逐步改善。
• 未来发展：行业景气度提升、综合成本率优化及股份回购计划将支撑公司ROE与估值。

友邦保险

• 高质量代理人：代理人渠道NBV同比增长20%，活动率与人均产能显著提升。
• 国际化布局：在泛亚洲市场布局，聚焦高净值客户，通过康养生态圈形成独特护城河。
• 投资策略调整：固定收益投资收益率下降，权益类资产占比上升，但面临市场波动风险。

风险提示

• 政策风险：监管趋严可能对险企负债端表现产生压力。
• 利率风险：长端利率下行影响投资收益。
• 市场波动风险：权益类资产配置增加，市场波动可能影响投资回报。
• 疫情反复：高价值产品依赖线下展业，疫情可能继续影响业务发展。

行业评级

• 评级：超配
• 前次评级：超配
• 评级变动：维持