20180805-新时代证券-启迪桑德-000826.SZ-半年报点评_业绩持续高速增长_盈利能力较强_8页_550kb

启迪桑德（000826.SZ）半年报总结

核心内容

启迪桑德（000826.SZ）在2018年上半年实现营收和净利润的持续高速增长，符合市场预期。公司全面布局“环卫设备/环卫运营/固废处置/再生资源”全产业链，展现出较强的盈利能力与增长潜力。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年H1实现营收54.16亿元（同比增长38.47%），归母净利润6.07亿元（同比增长23.16%）。
• 盈利能力保持较高水平：2018年H1毛利率为33.09%，净利率为11.63%，尽管净利率较2017年有所下滑，但整体盈利能力依然稳健。
• 再生资源与环卫设备业务贡献最大：再生资源和环卫设备安装及技术咨询业务在毛利润中占比分别为16.35%和40.18%，成为业绩增长的主要驱动力。
• 应收账款增速快但风险较低：公司销售商品提供劳务收到的现金为27.04亿元，占营收比例49.93%；经营活动现金净流量为-10.69亿元，主要因应收账款增长。但公司货币资金充足（30.34亿元），经营风险较低。
• 未来增长空间大：公司预计2018-2020年净利润分别为15.90亿元、18.54亿元和23.57亿元，对应PE分别为14.4倍、12.4倍和9.7倍，显示出良好的估值潜力。
• 商业模式创新：通过“互联网+机械化+环卫”模式显著提升环卫运营效率，公司环卫PPP拿单能力强，有助于推动固废处置和再生资源回收业务发展。
• 固废业务进入投产高峰期：2018年H1公司已进入运营或试运营阶段的固废处置项目共33个，预计未来2-3年固废PPP落地订单将达80亿元/年，显著提升业绩。
• 再生资源业务前景可期：公司拥有核心电子废弃物拆解能力，市场占有率约15%；通过“好嘞社区”模式实现垃圾分类、回收、物流、广告、社区服务等一体化发展。

关键信息

财务摘要

业务构成

环卫业务发展

• 2018年H1中标60个环卫项目，新增年合同额13.56亿元，合同总额达108.85亿元。
• 在手订单近500份，年合同额26.7亿元，总合同额365.02亿元。
• 清扫总面积达64,511.87万平方米，垃圾收集转运能力为18,971.59吨/日。

风险提示

• 环卫业务增速及市占率提升不及预期。
• 再生资源基金补贴发放继续延迟。

投资建议

公司被分析师评定为“推荐”评级，预计未来将成长为国内环卫业的“WM公司”，具有较强的市场竞争力和成长潜力。

总结

启迪桑德在2018年上半年表现出色，营收和净利润均实现显著增长，主要得益于环卫服务、市政施工及再生资源处理业务的快速发展。公司具备较强的盈利能力，且通过创新商业模式提升运营效率。尽管应收账款增速较快，但公司资金状况良好，经营风险较低。未来，公司有望在环卫及固废处置业务中持续受益，实现业绩高增长。