深度报告-20220523-东方财富证券-中际旭创-300308.SZ-深度研究_全球领先的光模块供应商_业绩增速与估值有望同步修复_41页_3mb

全球领先的光模块供应商，业绩增速与估值有望同步修复

核心内容

公司是全球领先的光模块供应商，2021年全球市场份额约为10%，稳居国内第一、全球第二。公司成立于1987年，2017年通过收购苏州旭创进入光模块行业，2020年进一步收购成都储翰，实现“数通+电信”双轮驱动。公司产品线覆盖数据通信和电信市场，广泛应用于云计算数据中心、5G无线网络、电信传输及固网接入等领域。2022年一季度，公司营业收入及归母净利润分别同比增长41.91%和63.38%，受益于北美云巨头资本开支提速。

主要观点

• 行业增长前景良好：光模块行业预计2020-2026年复合增长率约为14%，其中数通市场增速更高，达到19%。
• 公司业绩增长强劲：公司2022-2024年收入预测分别为95.75亿元、116.79亿元、137.4亿元，归母净利润预测分别为11.45亿元、14.13亿元、17.09亿元。
• 估值处于历史底部：公司当前估值与基本面显著背离，具备安全边际和投资前景。
• 核心竞争力突出：公司在产品研发、量产及交付能力方面处于行业领先地位，拥有多个研发和生产基地，保障供应能力。
• 产品结构优化：公司业务重心逐步向高毛利的海外和高端市场倾斜，高端光模块收入占比超过80%，毛利率稳定在25.57%以上。

关键信息

• 市场份额：2021年全球市场份额约10%，稳居国内第一，全球第二。
• 收入与利润增长：2022年一季度营业收入同比增长41.91%，归母净利润同比增长63.38%。
• 技术能力：公司拥有资深且专业的管理和研发团队，具备快速响应客户需求的能力。
• 产品结构：公司产品包括高速光通信模块、中低速光通信模块、光组件等，其中高速光模块成为主要增长点。
• 未来增长点：800G光模块将逐步放量，公司有望在该领域持续领先，同时受益于5G和F5G建设带来的电信光模块需求增长。

盈利预测与估值

投资建议

• 评级与目标价：公司被上调至“买入”评级，目标价为42.9元，对应2022年30倍PE估值。
• 催化剂：海外及国内云巨头资本开支提速、800G模块批量供货、激光雷达业务新进展、人民币汇率贬值。

风险提示

• 资本开支不及预期：云计算厂商资本开支不及预期可能影响光模块需求。
• 上游原材料涨价：上游原材料持续缺货及涨价可能影响成本。
• 中美贸易摩擦：中美贸易摩擦加剧可能影响公司海外业务。
• 市场竞争加剧：市场竞争加剧可能影响公司市场份额。

产品与市场

• 产品线丰富：公司产品包括100G/200G/400G/800G高速光模块、5G前/中/回传光模块、光组件等。
• 客户集中度高：公司前五大客户销售额占比60.28%，其中第一大客户占比27.2%，客户集中度较高，但未来有望逐步下降。

行业与市场前景

• 市场规模：光模块市场预计2026年将达到209亿美元，数通市场增速更快，预计2026年达到151亿美元。
• 技术迭代：光模块技术迭代频繁，公司具备快速响应市场变化的能力，产品交付速度领先。
• 产业链布局：光模块位于产业链中游，上游和下游多由海外主导，公司具备较强的议价能力。

国内与海外市场

• 国内市场：受益于国家数字经济和“东数西算”战略，国内数据中心建设加快，光模块市场持续增长。
• 海外市场：北美云巨头资本开支提速，推动公司海外业务增长，公司具备全球客户资源和交付能力。

研发与运营能力

• 研发投入：公司研发投入持续增长，2021年研发费用达5.41亿元，研发费用率7.03%，处于行业前列。
• 研发团队：公司拥有高素质的研发团队，研发人员数量达1124人，硕士及博士占比近20%。
• 运营效率：公司运营效率有待提升，2021年存货、应收账款等指标处于较低水平。

结论

公司作为全球领先的光模块供应商，具备强大的技术、制造和交付能力，未来业绩增长和市场份额提升潜力较大。当前估值处于历史底部，与基本面背离，具备较高的投资价值。