20220409-东吴证券-旗滨集团-601636.SH-Q4盈利承压_光伏玻璃扩产再加速_5页_565kb

报告摘要

旗滨集团在2021年实现了显著的营收和净利润增长，但第四季度盈利增速有所回落，主要受地产资金链拖累及成本上升影响。公司正加速光伏玻璃及配套砂矿项目的建设，未来业绩增长潜力较大。分析师首次覆盖给予“增持”评级，认为其高分红率和成长性将支撑估值溢价。

2021年业绩表现：
- 全年营业收入145.73亿元，同比增长51.1%；
- 归母净利润42.34亿元，同比增长133.4%；
- Q4单季营收38.07亿元，同比增长23.3%；
- Q4单季归母净利润5.75亿元，同比减少3.8%。
盈利增速放缓原因：
- 建筑玻璃需求因地产资金链紧张而走弱；
- 第四季度毛利率下降至37.6%，主要受价格下行及成本上升影响。
费用端增长：
- 2021年下半年单箱期间费用增加至19.9元，同比增加7.1元；
- 股权激励成本及汇兑损失是主要推动力；
- 管理费用因计提业绩奖励增加，研发费用因材料及人工成本上升。
现金流与资产负债情况：
- 经营性现金流净额50.73亿元，同比增长62.7%；
- 投资活动现金流为-1,961亿元，主要用于光伏玻璃和砂矿项目建设；
- 资产负债率35.53%，同比上升2.0pct。
市场与估值：
- 当前股价13.48元，市净率2.77倍；
- 2022-2024年盈利预测分别为33.4亿、42.6亿、47.0亿元，对应PE分别为10.8、8.5、7.7倍；
- 首次覆盖给予“增持”评级。

短期展望：
- 社会库存处于低位，季节性施工旺季或带动终端需求改善；
- 地产链资金状况是需求强度的重要影响因素；
- 若叠加玻璃生产线冷修，价格回升可能更具持续性。
中长期前景：
- 建筑玻璃需求潜力大，盈利中枢有望提升；
- 光伏玻璃、药用玻璃和电子玻璃板块加速扩张，增强公司竞争力；
- 新增产能受限，支撑行业景气度。
风险提示：
- 宏观政策反复；
- 行业供给超预期增加；
- 原材料价格大幅波动。

项目	2021A（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）
营业总收入	14,573	15,417	18,507	22,909
归母净利润	4,234	3,344	4,260	4,699
毛利率(%)	50.24	40.32	40.47	37.26
归母净利率(%)	29.05	21.69	23.02	20.51
每股收益（元/股）	1.58	1.24	1.59	1.75
P/E（现价&最新股本摊薄）	8.55	10.83	8.50	7.71

项目	2021A（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）
流动资产	8,599	8,114	9,252	10,842
非流动资产	12,349	14,533	17,015	19,794
负债合计	7,444	7,897	8,861	10,597
所有者权益合计	13,505	14,751	17,406	20,039
资产负债率(%)	35.53	34.87	33.73	34.59

项目	2021A（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）
经营活动现金流	5,073	3,562	4,879	5,434
投资活动现金流	-1,961	-2,300	-2,599	-2,897
筹资活动现金流	407	-2,642	-1,672	-2,130
现金净增加额	3,517	-1,380	608	407