深度报告-20250228-国金证券-旗滨集团-601636.SH-光伏玻璃_迎头赶上_20页_2mb

旗滨集团公司深度分析研究总结

1 公司概况与业务布局

旗滨集团是国内玻璃行业的龙头企业，主要业务覆盖光伏玻璃、浮法玻璃、电子玻璃和药用玻璃四大板块。公司在光伏玻璃和浮法玻璃领域的市场占有率稳居前列，尤其在光伏玻璃领域，产能规模仅次于信义光能和福莱特，是行业新军中的领先者。近年公司通过持续扩产和战略并购，进一步巩固了在两大业务板块的市场地位。

公司财务表现波动较大，2024年三季度单季度毛利率处于上市以来最低点，但盈利水平在成本控制和周期反转预期下具有较强弹性。公司当前重点布局光伏玻璃新技术、新材料和新产能，同时稳步推进电子玻璃和药用玻璃业务的发展。

2 光伏玻璃业务分析

2.1 市场地位与产能

截至2024年底，旗滨集团光伏玻璃在产产能达9600吨/日，行业排名第三，仅次于信义光能（20700吨/日）和福莱特（18000吨/日）。公司市占率约104%，产能扩张态度坚决，2023-2024年分别新增5条和2条产线。

2.2 成本控制优势

旗滨的核心竞争力在于成本控制能力，其光伏玻璃毛利率已接近双龙头水平。主要优势包括：

• 大型窑炉规模：单线日产1200吨以上的窑炉数量领先行业。
• 上游资源布局：提前布局超白砂矿，降低原料成本。
• 海外建厂战略：海外产能占比高，不仅提升客户粘性，也规避了部分贸易壁垒。

2.3 行业展望

随着2024年下半年光伏玻璃产能出清，行业供给减少，库存拐点已现，价格开始企稳回升。预计2025年起随着供需关系改善及政策支持，价格有望继续回暖，公司具备领先的成本优势。

3 浮法玻璃业务分析

3.1 市场地位与产能

浮法玻璃方面，截至2024年底，旗滨总产能达17400吨/日（在产16100吨/日），市占率约114%，仅次于信义玻璃。通过成功收购浙玻，公司跻身国内浮法玻璃第一梯队。

3.2 成本控制优势

公司浮法玻璃的成本控制能力同样出色，其优势主要体现在：

• 自有硅砂资源：自产自销硅砂，降低采购成本。
• 混合燃料配比：合理使用石油焦、重油等低成本燃料。
• 区位优势：地理位置优越，降低物流成本。

3.3 行业展望

2024年浮法玻璃需求预期偏弱，价格持续下行，行业经历冷修潮后供给出清加速，库存明显下降。预计2025年随着产能收缩和需求弱复苏，行业或将保持较为紧张的供需平衡，价格有底部支撑。

4 电子玻璃与药玻业务

公司目前在产电子玻璃产能345吨/日，2023-2024年处于价格竞争阶段，尚未实现盈利。药用玻璃方面，公司拥有65吨/日的中硼硅药玻产线，同样面临价格压力，但随着国内医药行业的发展，中硼硅药玻需求增长潜力较大，未来增长可期。

5 盈利预测与投资建议

国金证券维持旗滨集团“买入”评级，预测2024-2026年归母净利润分别为371亿、902亿和1247亿元，对应现价PE分别为42X、17X和13X。目标价较当前价格有显著提升空间。

建议投资者关注光伏玻璃价格反转及政策催化、浮法玻璃供需出清节奏，同时重视旗滨在成本控制与周期反转中的弹性。风险因素包括房地产下行对浮法玻璃需求的影响、电子玻璃和药玻盈利压力继续加大、行业政策不及预期以及原材料价格波动等。

本报告仅供投资参考，实际投资决策需结合自身风险承受能力，谨慎判断。