20220408-德邦证券-旗滨集团-601636.SH-业绩创历史新高_光伏玻璃扩产节奏加速_4页_878kb

报告摘要

旗滨集团（601636.SH）投资分析总结

核心内容概览

旗滨集团（601636.SH）是一家主要从事玻璃制造与相关业务的公司，所属行业为建筑材料/玻璃制造。分析师闫广对该公司给予“买入”评级，目标价区间为20.44-21.90元，当前股价为13.15元，处于合理估值区间之下。公司2021年实现营收145.73亿元，同比增长51.12%，归母净利润达42.34亿元，同比增长133.38%，显示出强劲的增长势头。

主要观点

业绩表现强劲：2021年公司业绩创历史新高，主要得益于浮法玻璃业务的高景气度。尽管Q4归母净利润略有下降，但全年整体表现依然出色。
成本上涨与行业周期：2022年浮法玻璃行业受地产投资承压和疫情反复影响，价格有所回落，但预计二季度后将开启新一轮涨价潮，推动业绩回升。
光伏玻璃产能扩张：公司积极布局光伏玻璃领域，计划到2025年光伏玻璃产能将达到14400吨/天，有望成为新的业绩增长点。
高分红政策：公司现金流充沛，2021年每10股派发8元现金股利，现金分红比例为50.71%，体现了良好的股东回报机制。
产品结构优化：电子玻璃和药玻业务稳步推进，未来有望进一步优化产品结构，提升高端产品占比，增强竞争壁垒。

关键信息

业绩数据

2021年：
- 营收：145.73亿元（+51.12%）
- 归母净利润：42.34亿元（+133.38%）
- 扣非归母净利润：41.52亿元（+142.26%）
- 平均箱净利：35.5元/重箱（创历史新高）
2022-2024年预测：
- 2022年归母净利润：39.16亿元（-7.5%）
- 2023年归母净利润：50.33亿元（+28.5%）
- 2024年归母净利润：61.06亿元（+21.3%）
每股指标：
- 2021年每股收益：1.58元
- 2022年每股收益：1.46元
- 2023年每股收益：1.87元
- 2024年每股收益：2.27元
估值指标（2022年4月7日收盘价）：
- P/E：9.02倍
- P/B：2.33倍
- P/S：2.14倍
- EV/EBITDA：6.87倍

产能与业务拓展

浮法玻璃：2021年实现销量11891万重箱，同比增长约10%。全年均价突破3000元/吨，毛利率达50.2%，显著高于行业平均水平。
光伏玻璃：计划新增多条生产线，预计2025年光伏玻璃产能达14400吨/天，将成为公司第二主业。
电子玻璃与药玻：电子玻璃技术路径已突破，药玻一期已商业化运营，二期建设持续推进，有望提升产品附加值和市场占有率。

现金流与财务状况

经营性现金流：2021年经营性净现金流达50.73亿元，同比增长62.71%，现金流充沛，为业务扩张提供坚实支撑。
资产负债率：2021年为35.5%，预计2022-2024年将逐步上升至38.4%，但仍保持在合理区间。
流动比率：2021年为1.9，预计2022年下降至1.8，但仍维持较强的偿债能力。

风险提示

原材料价格持续上涨，可能对成本端造成压力；
房地产投资不及预期，影响浮法玻璃需求；
新业务拓展进度不及预期；
环保政策放松，可能影响产能退出节奏。

投资建议

分析师闫广维持“买入”评级，认为公司加速光伏玻璃产能扩张，产业链延伸打开成长空间。尽管2022年浮法玻璃价格有所回落，但预计二季度后将开启新一轮涨价周期，同时公司高分红和充足的现金流为长期发展提供保障。

股票数据

总股本：2,686.30百万股
流通A股：2,686.30百万股
52周股价区间：11.70-28.17元
总市值：35,324.87百万元
每股净资产：4.97元

估值与盈利预测

指标	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	14,573	16,489	22,542	28,204
毛利率（%）	50.2	43.5	40.0	38.2
净利润率（%）	29.1	23.8	22.3	21.7
净资产收益率（%）	31.7	25.9	24.9	23.2