20250828-国盛证券-旗滨集团-601636.SH-浮法玻璃周期底部_光伏玻璃α逐步凸显_3页_678kb

旗滨集团（601636.SH）2025年半年报点评：浮法底部沉淀，光伏玻璃成本优势待显

核心内容总结：

1. 营运情况： 公司2025年上半年实现营业收入73.9亿元，同比下降6.6%；归母净利润8.9亿元，同比增长9.8%；扣非净利润3.9亿元，同比下降49.2%。Q2单季归母净利润同比增长13.8%，扣非净利润同比增长13.2%，成本控制与资产处置收益（出售绍兴厂区相关）是亮点。
2. 浮法玻璃： 行业处于周期底部，供需宽松导致价格下滑，毛利率同比下降10.6个百分点（上半年）至17.8%。Q2均价、毛利率继续承压。行业库存高企，盈利水平普遍接近盈亏线，需等待冷修产能收缩以逆转供需。
3. 光伏玻璃： 产能达13000t/d（在产+在建），规模居行业前列，窑炉规模（1200t/d级）大，能耗和折旧低于行业平均。成本优势突出（得益于摊薄固定成本、集采规模效应、原材料资源及运营管理经验复制），单平净利2025年上半年为-0.15元/平，相比2024年同期1.2元/平有所改善。但上半年净利润仍亏损0.4亿元，毛利率同比下降显著。Q2单季收入增长24.5%，销量增长59.4%，毛利率环比改善。
4. 费用与现金流： 前期管理费用计提冲减，Q2期间费用率降至3.3%。经营性现金流同比显著改善（净额3.2亿元，增加3.7亿元），主要受益于光伏玻璃运营稳定，营运资产占用减少。上半年资本开支同比下降46.0%。
5. 投资建议与评级： 维持“增持”评级。预计2025、2026、2027年归母净利润分别为10.3亿元、7.8亿元、10.5亿元，对应PE分别为17X、22X、16X。调高2025年业绩预期。
6. 风险提示： 主要风险包括地产竣工需求下滑、光伏装机需求不及预期、原材料燃料价格大幅上涨。

简要分析： 报告指出，虽然旗滨集团的传统浮法玻璃业务面临周期底部压力，行业盈利空间收窄，但公司通过资产处置改善了现金流。在光伏玻璃领域，凭借领先的窑炉技术和规模效应，其成本竞争优势逐步显现，尽管上半年仍面临价格和盈利的挑战，但长期来看，随着市场供需结构优化，公司有望在新兴市场中占据更有利地位，并逐步推动整体盈利水平的改善。