20220708-天风证券-科利转债_锂电池精密结构件领域的龙头_申购建议_积极申购_11页_1mb

科利转债总结

核心内容

科利转债是科达利发行的可转换公司债券，发行规模为15.34亿元，债项与主体评级均为AA级。转股价为159.35元，截至2022年7月5日，转股价值为100.09元。各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率为10%，整体处于新发行转债的一般水平。按6年期AA级中债企业到期收益率4.11%计算，债底为92.33元，纯债价值较高。

主要观点

• 申购建议：积极申购。
• 中签率预期：剩余网上申购规模为4.30亿元，预计中签率为0.0034%-0.0037%。
• 市场估值：公司PE(TTM)为59.61倍，处于行业较高水平，市值为371.51亿元。
• 股票表现：今年以来正股下跌0.36%，同期行业指数下跌9.30%，股票弹性较高。
• 风险提示：包括宏观经济波动、产业政策变化、市场竞争加剧、技术研发、客户集中、应收账款与存货风险、原材料价格波动及不可抗力等。
• 转债估值：市场可能给予30%的溢价，预计上市价格为130元左右。

关键信息

转债要素

• 代码：127066.SZ
• 证券简称：科利转债
• 公司代码：002850.SZ
• 公司名称：科达利
• 发行额：15.34亿元
• 期限：6年
• 利率：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%
• 转股起始日期：2023-01-16
• 赎回条款：转股期，15/30，130%
• 向下修正条款：存续期，15/30，85%
• 回售条款：最后两个计息年度，30，70%
• 主承销商：中金公司

公司基本面

• 行业地位：锂电池精密结构件领域的龙头。
• 主要客户：CATL、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、LG、松下、特斯拉、Northvolt、三星、佛吉亚等。
• 营收结构：2021年锂电池精密结构件收入占比96.75%，汽车结构件收入占比2.37%。
• 股权结构：前三大股东为励建立（33.79%）、励建炬（10.72%）、深圳市宸钜投资有限公司（3.01%），合计持股47.16%。
• 盈利能力：2022年一季度营业收入15.66亿元，同比增长95.72%；归母净利润1.69亿元，同比增长93.33%；毛利率24.00%，同比减少1.93pct。
• 费用控制：销售费用率下降，管理费用率下降，研发费用率上升。
• 现金流：一季度经营现金流净流出1.67亿元，同比降幅较大。

行业前景

• 锂电池市场：2021年中国锂电池出货量为327GWh，预计2025年可达1456GWh，CAGR为45.26%。
• 新能源汽车市场：2021年渗透率13.40%，预计2022年国内新能源汽车产量可达600万辆，带动动力电池出货超450GWh。
• 市场集中度：全球CR3超65%，中国CR5近80%，市场高度集中。
• 4680大圆柱电池：特斯拉与宝马等大客户推动市场需求增长，科达利具备相应技术积累与生产能力。

产能与布局

• 生产基地：国内布局10个动力电池精密结构件生产基地，包括惠州、江苏、大连、宜宾、荆门、福建等。
• 海外布局：德国、瑞典、匈牙利等地的海外生产基地正在建设中，预计年产值分别为1亿欧元、1.2亿欧元、8000万欧元。
• 募投项目：
  • 新能源动力电池精密结构件项目：拟投入6亿元，预计内部收益率29.44%，投资回收期5.21年。
  • 新能源汽车锂电池精密结构件项目（二期）：拟投入7亿元，预计内部收益率31.27%，投资回收期4.60年。
  • 补充流动资金：2.34亿元。

技术研发与人才

• 研发人员：2021年研发人员总数为1202人，占员工总数20%以上。
• 技术绑定：通过股权激励等方式，将核心技术人员的收益与公司未来业绩绑定，增强技术壁垒。

结论

科利转债具备较强的债底保护，平价高于面值，市场预期溢价30%，预计上市价格为130元左右。公司作为锂电池精密结构件领域的龙头，受益于新能源汽车和锂电池行业的快速发展，具备良好的增长潜力与盈利前景。建议投资者积极参与新债申购。