> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 震裕转02可转债分析总结 ## 核心内容概览 震裕转02（123282）为锂电精密结构件领域的领军企业发行的可转债，于2026年8月17日开始网上申购，总发行规模为18.80亿元。募集资金主要用于锂电池精密结构件扩产、人形机器人精密零部件产业化、电机铁芯扩产及补充流动资金。该转债存续期为6年，主体及债项评级均为AA-，具有一定的信用保障。 ## 主要观点与关键信息 ### 转债条款与估值 - **债底估值**：当前债底估值为93.97元，YTM为2.19%，债底保护较好。 - **转换平价**：当前转换平价为103.19元，平价溢价率为-3.09%，表明正股价格高于转债平价。 - **转股期**：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日（2027年2月22日）至转债到期日（2032年8月16日）。 - **转股价**：初始转股价为104.85元/股，正股震裕科技2026年8月17日收盘价为108.19元。 - **条款设置**：转债条款中规中矩，下修条款为“15/30，85%”，赎回条款为“15/30、130%”，回售条款为“30、70%”，整体设置合理。 - **股本稀释**：按初始转股价计算，转债发行对总股本稀释率为6.86%，对流通盘稀释率为9.29%，对股本摊薄压力较小。 ### 上市价格预测 - **预计上市首日价格**：132.12~146.67元之间，转股溢价率预计在35%左右。 - **实证模型计算**：基于电力设备行业数据和中债企业债到期收益率3.27%，计算得出转股溢价率约为27.29%。 - **可比转债参考**：金杨转债、胜蓝转02、豪26转债等可比标的的转股溢价率分别为62.40%、44.35%、68.39%，综合参考后，震裕转02溢价率合理。 ### 募集资金用途 - **项目构成**： - 锂电池精密结构件扩产项目：75,200万元 - 人形机器人精密模组及零部件产业化项目（一期）：28,200万元 - 电机铁芯扩产项目（一期）：28,200万元 - 补充流动资金：56,400万元 - **总投资额**：258,235.98万元，其中募集资金占188,000万元，主要用于核心业务扩展和产能提升。 ## 正股基本面分析 ### 财务表现 - **营收增长**：2021年以来营收稳步增长，2021-2025年复合增速为33.84%，2025年营收达97.36亿元，同比增长36.58%。 - **净利润增长**：归母净利润复合增速为31.76%，2025年归母净利润为5.13亿元，同比增长101.98%。 - **盈利能力变化**：销售净利率和毛利率先降后升，2021-2025年销售净利率分别为5.61%、1.80%、0.71%、3.56%、5.27%，毛利率分别为18.00%、12.28%、11.92%、13.88%、15.03%。 - **费用率变化**：销售费用率整体下降，财务费用率先升后降，管理费用率呈波动下降趋势，显示公司运营效率提升。 ### 业务结构 - **主要收入来源**：精密结构件占营收比重稳定在80%~82%，为公司第一大收入来源。 - **其他业务增长**：模具业务占比呈先升后降趋势，其他业务占比逐年增加，从12.10%提升至14.16%。 - **产品布局**：涵盖精密级进冲压模具、电机铁芯、锂电池精密结构件及人形机器人精密零部件，其中锂电池精密结构件和电机铁芯为主要收入来源，模具业务为重要基础。 ### 市场与技术优势 - **客户资源**：公司拥有宁德时代、亿纬锂能、瑞浦兰钧、汇川技术、比亚迪等新能源产业链头部客户。 - **技术能力**：具备模具自主开发、高速冲压、自动化装配及全过程质量控制等综合制造能力，产品精度高、性能稳定。 - **海外布局**：在匈牙利、塞尔维亚设立子公司，推进欧洲生产基地建设，拓展海外市场。 ## 风险提示 - **正股波动风险**：申购至上市阶段正股价格波动可能影响转债表现。 - **上市时点不确定**：上市时点不明确可能导致机会成本增加。 - **违约风险**：尽管评级为AA-，但仍需关注公司偿债能力。 - **转股溢价率压缩风险**：若转股溢价率主动压缩，可能影响转债价值。 ## 结论 震裕转02作为一家在新能源、家电、汽车及工业工控领域具有较强竞争力的可转债，其业务结构稳定，盈利能力逐步修复，具备一定的成长性和市场潜力。转债条款设置合理，债底保护较好，预计上市首日价格在132.12~146.67元之间，转股溢价率约为35%。投资者应关注正股波动、上市时点及市场环境变化带来的潜在风险。