20180829-东兴证券-泰格医药-300347.SZ-2018年中报点评_业绩略超预期_2018赛季佳绩可期_7页_806kb

泰格医药2018年中报总结

核心内容

泰格医药于2018年8月29日发布2018年中报，整体业绩略超预期，展现了公司在CRO行业的强劲增长势头。公司上半年实现收入10.32亿元，同比增长38.99%；归母净利润2.19亿元，同比增长82.78%；扣非后归母净利润1.89亿元，同比增长80.90%。其中，Q2单季收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别同比增长44.27%、61.39%、93.55%，显示出主营业务持续高增长。

主要观点

1. 主营业务延续高增长，业绩超预期

• 收入与利润增长：上半年收入与净利润均实现显著增长，主要得益于主营业务的高增长及投资收益的提升。
• 投资收益：投资收益同比增长67.78%，成为公司业绩增长的重要驱动力。
• 业务结构优化：公司持续优化业务结构，提升毛利率，增强盈利能力。

2. 分板块增长分析

临床试验技术服务业务

• 收入与增长：2018上半年实现收入5.00亿元，同比增长50.94%。
• 毛利率提升：毛利率达44.08%，较上年同期上升5.52个百分点。
• 驱动因素：
  • 仿制药一致性评价推动BE业务爆发式增长。
  • I-IV期临床、注册业务毛利率稳定提升，项目管理水平持续优化。
  • 康柏医院具备开展预BE试验的能力，提升整体产能。

临床研究相关咨询服务业务

• 收入与增长：2018上半年实现收入5.31亿元，同比增长29.34%。
• 毛利率稳定：毛利率为47.51%，同比上升0.7个百分点。
• 驱动因素：
  • SMO与医学影像业务快速增长。
  • 数据管理、统计分析、BIO与CMC业务稳定增长，受益于子公司美斯达与方达医药的全球布局与技术优势。

股权投资收益

• 投资收益增长：投资收益达0.31亿元，同比增长67.78%。
• 资产配置：可供出售金融资产达9.78亿元，同比增长66.43%，为公司业绩提供新的增长点。
• 协同发展：股权投资与CRO服务协同发展，增强客户粘性，推动公司整体发展。

3. 区域业务分布

• 境内与境外收入：2018年上半年境内收入5.34亿元，境外收入4.98亿元，分别占比51.76%与48.24%。
• 区域变化：境外营收占比同比下降，境内业务增长明显，主要受益于BE业务与创新药临床试验业务的快速发展。

4. 财务指标表现

• 毛利率提升：整体毛利率稳步上升，2018年中报达46.59%。
• 费用率变化：销售费用率上升，管理费用率下降，财务费用率上升，整体费用控制良好。
• 盈利能力增强：净利率达22.46%，ROE为4.43%，总资产收益率为3.40%，显示公司盈利能力持续增强。
• 现金流稳健：经营活动现金流同比增长显著，投资与筹资活动现金流保持稳定。

关键信息

• 业绩表现：2018年中报业绩略超预期，Q2增速显著高于Q1。
• 股票期权激励计划：公司拟向379名激励对象授予500万份股票期权，首次授予行权价格为54.06元。
• 未来盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为4.76亿元、6.39亿元、8.58亿元，对应PE分别为59x、44x、33x。
• 估值指标：P/E从185.80x下降至32.51x，EV/EBITDA从108.29x下降至22.21x，显示估值逐步合理。
• 风险提示：包括医药创新政策变动、仿制药一致性评价进展不达预期、跨国并购失败等。

公司战略与行业地位

• 行业地位：公司是国内临床CRO龙头企业，能够提供I至IV期全阶段临床试验技术服务及器械临床试验服务。
• 政策红利：受益于国内医药创新政策，CRO行业景气度高，公司作为龙头受益明显。
• 国际化布局：公司已布局美国、韩国、日本、新加坡等多个国家，参与100多项国际多中心临床试验，国际化进程领先。
• 全产业链整合：通过并购整合，公司具备数据管理、统计分析、SMO、医学检测、注册申报等一站式服务能力，提升客户粘性与市场竞争力。

总结

泰格医药2018年中报显示公司业绩表现强劲，主营业务持续高增长，投资收益显著提升。公司通过优化业务结构、提升毛利率、拓展国际业务及加强客户粘性，展现出良好的发展势头。未来随着医药创新政策的推进及国际多中心临床试验的开展，公司有望进一步受益，实现业绩持续增长。