20220103-天风证券-隆22转债_全球单晶硅片和光伏组件龙头_申购建议_积极申购_10页_1mb

隆22转债总结

核心内容

隆22转债是隆基股份发行的可转换公司债券，发行规模为70亿元，债项与主体评级均为AAA级，转股价为82.65元，截至2021年12月31日转股价值为104.3元。该转债票息平均值为1.03元，到期补偿利率为7%，属于较低水平。按6年期AAA级中债企业到期收益率3.38%贴现，债底为93.01元，纯债价值较高。

主要观点

• 申购建议：积极申购。
• 中签率：预计中签率为0.0219% - 0.0240%。
• 市场估值：公司PE(TTM)为47.85倍，高于行业平均水平，市值为4665.97亿元，高于同业平均水平。
• 股票弹性：公司正股今年以来上涨31.19%，同期行业指数上涨54.89%，股票弹性较高。
• 风险提示：包括行业波动、产能过剩、供应链价格波动、市场竞争加剧等。

关键信息

转债要素

• 代码：113053.SH
• 证券简称：隆22转债
• 公司代码：601012.SH
• 公司名称：隆基股份
• 发行额：70亿元
• 期限：6年
• 利率：0.20%、0.40%、0.80%、1.20%、1.60%、2.00%
• 转股起始日期：2022-07-11
• 赎回条款：转股期、15/30、130%
• 向下修正条款：存续期、15/30、85%
• 回售条款：最后两个计息年度、30、70%
• 补偿条款：到期赎回价格107元
• 申购代码/配售代码：783012/764012
• 主承销商：国信证券、中信证券

公司基本面

• 行业地位：全球单晶硅片和组件制造龙头，2021年上半年主要产品总收入350.98亿元，其中单晶电池及组件收入占比69.01%，单晶硅棒及硅片收入占比25.65%。
• 财务表现：2021年前三季度营业收入562.06亿元，同比增长66.13%；毛利率21.30%，较去年同期下降6.54pcts。
• 股东结构：前三大股东为李振国（14.08%）、香港中央结算有限公司（12.42%）、高瓴资本管理有限公司（5.85%），合计占总股本32.35%。
• 成长性：公司收入和毛利均实现增长，收入同比增长66.13%，毛利同比增长27.13%。
• 流动性：2021年前三季度经营活动产生的现金流量净额为46.78亿元，收现比0.74，付现比0.74。
• 资产负债率：截至2020年末为59.38%，限制公司间接融资空间。

行业前景

• 市场增长：2021年前三季度中国光伏发电新增装机量为25.56GW，同比增长36.68%；预计2025年中国光伏新增装机将超过90GW。
• 双碳战略：我国提出2030年碳达峰、2060年碳中和目标，推动光伏行业持续发展。
• 全球市场：2020年全球硅片总产量167.70GW，单晶硅片产量占比达92.90%；组件产量占比达76.10%。

募投项目

• 资金用途：70亿元募集资金拟用于年产15GW高效单晶电池项目（47.70亿元）、年产3GW单晶电池制造项目（10.80亿元）及补充流动资金（11.50亿元）。
• 产能提升：项目完成后，公司单晶电池片产能将增加18GW，有助于补足产能缺口，提升核心竞争力。

BIPV业务

• 合作情况：公司受让森特股份1.31亿股股份，持有24.28%股权，为其第二大股东。
• 业务进展：与森特股份合作推进BIPV项目，预计未来BIPV业务将进一步发展，增强公司竞争力。

投资价值

• 预计上市价格：150元左右，市场或给予44%的溢价。
• 债底保护：债底为93.01元，纯债价值较高。
• 摊薄压力：若全部转股，对总股本和流通股本的摊薄压力均为1.56%，较低。

总结

隆22转债具备较高的债底保护和市场溢价预期，公司作为光伏行业的龙头企业，基本面稳健，成长性良好，受益于双碳战略和行业持续增长。募投项目将有效提升公司产能，进一步巩固其市场地位。尽管存在一定的行业波动和市场竞争风险，但整体投资价值较高，建议积极参与申购。