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2018年9月12日金融分析总结

核心内容

2018年8月金融数据作为“六稳”政策后的首个关键数据，具有重要的政策指引意义。数据显示，信贷规模为1.28万亿元，低于市场预期，而社会融资规模（社融）为1.52万亿元，高于预期。这表明社融贷款化倾向正在改善，但信贷投放仍存在结构性问题。

主要观点

• 社融触底企稳：从总量来看，社融已基本确定触底企稳，政策引导下总量无明显问题，有助于缓解经济增长动能放缓的压力。
• 居民信贷持续增长：居民部门贷款仍保持高增，主要受益于消费观念更新、移动支付普及以及资产证券化的便利性，显示居民消费杠杆化趋势。
• 企业信贷结构矛盾：企业部门信贷增长乏力，票据融资冲规模现象依然存在，反映金融机构风险偏好未明显改善，中小企业融资仍面临挑战。
• 非标融资逐步修复：表外非标融资（委托贷款+信托贷款+未贴现承兑汇票）虽仍为负，但较之前有明显好转，信托贷款改善尤为显著。
• 债券融资结构性问题：债券融资总量恢复，但低评级企业融资仍处于净流出状态，显示债券市场存在“嫌贫爱富”的现象，宽货币向宽信用传导不畅。

关键信息

1. 信贷与社融数据

• 信贷：8月信贷规模为1.28万亿元，低于市场预期。
• 社融：8月社融规模为1.52万亿元，高于市场预期。
• 社融结构：信贷在社融中占比降至86%，显示社融贷款化倾向改善。

2. 居民与企业信贷差异

• 居民部门：短贷增长显著，反映消费杠杆化趋势，且具有分散性、低风险、高市场认可度等优势。
• 企业部门：受政策监管和融资环境影响，信贷获取能力下降，票据融资成为主要手段，反映风险偏好未明显改善。

3. 非标融资修复

• 表外非标：整体仍为负，但较5-7月有明显改善，信托贷款改善尤为突出。
• 信托贷款：从-1200亿缩窄至-688亿，政府稳基建政策和高收益率推动其增长。

4. 债券融资结构性问题

• 债券融资：8月高增3300亿，但低评级企业净融资为负，显示融资资源向高评级主体集中。
• 原因分析：低评级债券投资主体缺失，资管新规导致预期收益型产品退潮，高评级债成为主要配置对象。

风险提示

• 宽信用效果不及预期：尽管社融数据有所改善，但金融机构风险偏好未明显提升，信用风险仍需密切关注。

图表说明

• 图表1：票据融资冲规模现象依然存在。
• 图表2：社融贷款化倾向在改善。
• 图表3：非标融资在修复。
• 图表4：债券市场“嫌贫爱富”现象加重。

分析师信息

• 李奇霖：联讯证券董事总经理，首席宏观研究员，执业编号S0300517030002。

联系方式

• 北京：周之音，电话010-66235704 / 13901308141，邮箱zhouzhiyin@lxsec.com
• 上海：徐佳琳，电话021-51782249 / 13795367644，邮箱xujialin@lxsec.com

投资评级说明

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