社融数据真的有那么弱吗_7页_854kb

社融数据真的有那么弱吗 —— 详细总结

核心内容

2019年2月社融数据为7000亿，信贷新增8800亿，较1月大幅下降，主要受春节假期影响。然而，市场对数据的预期已提前形成，因此该数据并未完全反映经济基本面的疲软。此外，居民与企业部门的数据表现出现背离，M1增速反弹被质疑为“假”反弹，票据融资监管开始从表外向表内传导，这些因素共同构成了当前金融数据的复杂图景。

主要观点

• 社融数据弱于预期，但市场已有预期：2月社融数据虽低于1月，但市场预期已提前形成，因此数据偏差并不完全反映经济基本面。
• 企业部门表现相对较好：企业中长期贷款、非标融资和债券融资均表现良好，显示企业融资结构在持续改善。
• 居民部门需求疲软：居民短期和中长期贷款均环比下降，且低于季节性均值，反映出居民加杠杆动能减弱。
• M1增速反弹可能为基数效应所致：2月M1增速反弹至2%，但结合1-2月平均增速仍低于2018年末，显示企业经营状况未明显改善。
• 票据融资监管影响逐步显现：票据融资表内增长，表外减少，可能与监管政策的传导有关，3月数据或更能体现影响。
• 经济周期传导机制：2018年融资收缩对经济造成冲击，企业盈利预期下滑导致居民加杠杆动能减弱，形成负反馈循环。

关键信息

1. 社融数据表现

• 2019年2月：信贷新增8800亿，社融新增7000亿（存量增速10.1%），较1月大幅下降。
• 市场预期：1月社融天量增长，市场对2月数据预期较高，但实际数据仍低于预期。
• 经济压力：经济增长放缓压力持续释放，可能带来新的经济特征。

2. 居民与企业部门背离

• 企业部门：
  • 中长期贷款5100亿，高于表内票据融资规模。
  • 非标融资新增-545亿，为近一年第二高。
  • 债券融资805亿，为近三年同期最高。
• 居民部门：
  • 短期贷款-2900亿，中长期贷款2200亿，环比大幅下滑。
  • 春节消费增速8.5%，低于2016-2018年同期。
  • 房地产销售低迷，1-2月房企销售额同比增速为-6%。

3. 票据融资监管影响

• 表内票据融资：增长1600亿，较1月大幅下降。
• 表外未贴现票据：减少3100亿，可能受监管政策影响。
• 监管时间滞后：票据套利监管在2月下旬才开始，3月及以后数据更可能体现影响。

4. M1增速“假”反弹

• 2月M1增速：反弹至2%，但M2增速为8%，M1-M2差值从-8%收窄至-6%。
• 基数效应：2018年春节在2月中旬，企业活期存款减少3万亿；2019年春节在2月初，导致M1-M0减少分流。
• 企业定期存款：减少1600亿，较2018年同期少增1万亿，或与监管限制结构化存款有关。

风险提示

• 社融超预期增长：若未来社融数据出现超预期增长，可能对市场产生积极影响。
• 政策逆周期调节需求上升：若居民部门加杠杆动力持续弱化，企业部门将面临更大压力，政策需加强逆周期调节。

图表说明

• 图表1：企业部门信贷结构持续改善。
• 图表2：历年2月社融数据均有改善，此次改善存在季节性扰动。

分析师信息

• 李奇霖：联讯证券董事总经理，首席经济学家，执业编号S0300517030002。
• 联系方式：电话010-66235770，邮箱liqilin@lxsec.com。

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