20180913-申万宏源-债市日评_社融整体好于预期；土地出让高增_年内房地产投资仍有支撑_7页_481kb

2018年9月12日债市日评总结

核心内容

本报告为申万宏源研究团队发布的2018年9月12日债市日评，重点分析了8月社融数据、财政数据、信用债市场动态及未来信用风险的分布情况。

主要观点

1. 社融数据表现

• 社融整体好于预期：8月新增社融1.52万亿元，同比略少增376亿元，但社融存量同比增速仍维持在10.1%。
• 新增信贷结构：新增信贷1.28万亿元，同比多增1834亿元，但连续3个月集中在票据融资，显示实体经济融资需求仍需时间恢复。
• 企业债券融资改善：企业债券净融资同比大幅多增2238亿元，非标融资降幅收窄，显示政策边际放松效果显现。
• M2与M1增速：M2增速回落至8.2%，M1增速进一步下降至3.9%，主因财政存款多增和非银存款少增。

2. 财政数据表现

• 财政收入下降：8月财政收入同比增长4%，较7月和去年同期均有下滑，累计同比增速为9.4%。
• 财政支出温和增长：8月财政支出同比增长3.3%，累计增速为6.9%，完成年初预算的67%。
• 减税降费效应显现：税收收入增速大幅放缓至6.7%，非税收收入增速有所上升。
• 房地产投资支撑：土地出让收入持续高增，1-8月同比增长36.4%，预计对房地产投资增速形成支撑。

3. 信用债市场动态

• 产业债市场：部分行业如房地产、公用事业、采掘等出现成交收益率高于估值的情况，显示市场对这些行业信用风险的担忧。
• 城投债市场：江苏、贵州、江西、甘肃等地的城投债成交活跃，部分地区的城投债收益率偏离估值幅度较大，显示区域信用风险差异显著。
• 市场情绪：尽管社融略好于预期，但债市仍面临调整压力，预计2018年10年国债收益率将在3.4%-4%区间波动，呈现U型走势。

关键信息

信用风险分布

• 产业债：房地产行业偿债压力最大，季度平均到期量为2017年的5.4倍；医疗、信息技术、日常消费行业也面临较大到期压力。
• 城投债：贵州地区压力最大，达2017年水平的近6倍；江苏、江西、吉林、湖南、山东、辽宁等地压力较大；甘肃、上海、广州、内蒙、山西等地压力较小。
• 具体城市：吉首市、淄博市、宁德市、海城市、河池市、荆门市、菏泽市、温州市、胶州市、毕节市、吉安市等城市未来一年到期压力较大。

债券成交情况

• 产业债：成交收益率高于估值的债券数量远多于低于估值的债券，主要分布在公用事业、金融、房地产等行业。
• 城投债：成交收益率高于估值的债券数量较少，主要集中在中低等级债券，江苏、甘肃等地城投债成交较多，部分债券收益率偏离估值明显。

债市展望

• 年内经济预期修复：预计基建增速将反弹，制造业维持高位，房地产投资增速回落幅度较小，有助于修复市场对经济的悲观预期。
• 债市策略：2018年债市维持震荡格局，10年国债收益率波动区间预计为3.4%-4%；2019年继续看多债市。

附注信息

• 研究团队：孟祥娟、秦泰、刘宁、李通

• 联系人：钟嘉妮（电话：8621-23297818×7443，邮箱：zhongjn@swsresearch.com）

• 机构销售团队：

  • 上海：陈陶（电话：021-23297221，邮箱：chentao@swsresearch.com）
  • 北京：李丹（电话：010-66500610，邮箱：lidan@swsresearch.com）
  • 深圳：胡洁云（电话：021-23297247，邮箱：hujy@swsresearch.com）

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数据来源

• 用益信托
• Wind
• 申万宏源研究