20181211-联讯证券-如何看待1.5万亿的社融_9页_829kb

2018年12月11日研究报告总结

核心内容

本报告分析了2018年11月中国社会融资规模（社融）和信贷数据，指出尽管社融和信贷出现明显反弹，但整体增速仍处于下行趋势。报告还探讨了债券融资、M1-M2剪刀差等关键指标的变化，以及这些变化对宏观经济和资产配置的影响。

主要观点

1. 社融和信贷反弹，但增速依然承压

• 社融：11月社融规模为1.52万亿元，信贷为1.25万亿元，均高于10月，超出市场预期。
• 增速：新口径社融增速降至9.9%，老口径降至8.4%，显示社融增长动力不足。
• 结构变化：外币贷款和非标项（委托贷款）仍大幅负增长，表明流动性收缩仍在持续。

2. 信贷反弹由多重因素驱动

• 季节性因素：11月信贷通常高于10月，受节假日影响，今年信贷规模与2017年基本持平。
• 政策推动：监管层督促银行放款，民企纾困政策推动信贷投放。
• 居民端表现：居民短期消费贷款和中长期房贷均放量，与“双十一”消费及房地产销售反弹有关。
• 企业端表现：企业票据融资高增，但中长期贷款增速停滞，显示银行风险偏好仍偏保守。

3. 债券融资改善，但信用风险仍存

• 总量改善：11月债券融资达3000多亿元，超出预期，结构有所优化。
• 评级分化：AA及以下低评级主体净融资在1年后首次转正，但整体信用风险仍未消除。
• 政策支持：央行信用缓释工具、地方国资支持等政策缓解了信用风险担忧。
• 资金流向：广义基金和银行增持信用债，资金更多流向信用品种，信用利差收窄。

4. M1增速低迷，反映企业信心不足

• M1增速：11月M1增速仅为1.5%，接近负增长，显示企业流动性偏好上升。
• M1-M2剪刀差：持续收缩，表明企业更倾向于将资金配置为定期存款或金融产品。
• 企业行为：企业对未来增长预期谨慎，倾向于保守投资，影响了货币流通速度。

关键信息

• 信贷反弹：11月信贷规模反弹，但企业中长期贷款增速停滞，显示银行风险偏好未明显改善。
• 债券融资结构改善：AA及以下评级主体净融资转正，但中高等级信用债需求上升，低评级融资仍存压力。
• M1-M2剪刀差收窄：反映企业信心不足，流动性偏好上升，对实体经济的支撑有限。
• 政策影响：央行及地方政府的多项政策对信用债市场和信贷投放起到了积极作用。
• 风险提示：报告指出需警惕“宽信用超预期”带来的潜在风险，尤其是信用债市场的持续改善是否能持续。

图表目录摘要

分析师信息

• 分析师：李奇霖
• 职位：联讯证券董事总经理、首席经济学家
• 执业编号：S0300517030002
• 联系方式：电话：010-66235770，邮箱：liqilin@lxsec.com

投资评级说明

• 股票投资评级：基于报告发布日后12个月内公司股价相对沪深300指数的表现。
• 行业投资评级：基于行业股票指数相对沪深300指数的表现，分为增持、中性、减持三类。

免责声明

本报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立判断，谨慎决策。报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性，且可能随时变更。联讯证券及作者不承担由此引发的任何法律责任。

联系方式

• 北京：周之音，电话：010-66235704 / 13901308141，邮箱：zhouzhiyin@lxsec.com
• 上海：徐佳琳，电话：021-51782249 / 13795367644，邮箱：xujialin@lxsec.com
• 深圳：深圳市福田区深南大道和彩田路交汇处中广核大厦10F
• 网址：www.lxsec.com
• 传真：010-64408622