20240705-德邦证券-宏观专题_社融的时代性与局限性_26页_1mb

社融作为衡量实体经济资金需求的核心指标，其存在适应性和局限性并存，伴随经济转型，社融结构发生“两降两升”变化：地产、城投融资收缩，政府债和“五篇大文章”占比提升。但总量指标难以精准反映结构调整，易受季节性和空转因素干扰。未来可通过观察不含政府债的社融及其脉冲指标来捕捉实际需求，结合结构性工具协同发力。需关注经济转型中的资金错配及外部风险。