2018-宏观专题研究_如何看待1.5万亿的社融_9页

2018年12月11日研究报告总结

核心内容

本报告分析了2018年11月中国社会融资规模（社融）和信贷数据的变化，结合宏观经济背景与金融市场动态，探讨了当前融资环境的特点及未来走势。

主要观点

1. 社融与信贷数据反弹

• 2018年11月社融和信贷分别达到1.52万亿和1.25万亿，较10月明显反弹，超出市场预期。
• 社融增速新口径为9.9%，老口径为8.4%，表明整体融资环境仍在下行通道，企稳动力不足。

2. 信贷反弹的驱动因素

• 季节性因素：11月信贷通常高于10月，因假期影响放款节奏。
• 政策推动：监管层对银行放款的督促，以及民企纾困等政策举措促使银行加快放款。
• 结构变化：票据融资高增，但中长期贷款增速停滞，显示银行风险偏好仍较低。

3. 债券融资改善

• 债券融资总量和结构均有所好转，AA及以下评级主体净融资在1年后首次转正。
• 政策支持（如信用缓释工具）和资金流向变化（如广义基金增持信用债）是主要推动因素。
• 高风险偏好主体缺失、内生性现金流恶化等因素仍制约低评级融资改善。

4. M1增速放缓

• 11月M1增速仅为1.5%，接近负增长，M1-M2剪刀差进一步收缩。
• 企业对增长前景悲观，倾向于将资金转向金融理财产品，导致M1向M2转化。

关键信息

图表目录

• 图1：社融新老口径增速分别降至9.9%和8.4%
• 图2：票据融资高增与中长期贷款低增显示银行风险偏好仍低
• 图3：二三线城市商品房成交回暖
• 图4：低评级主体净融资在1年后首次转正
• 图5：11月公募债基成立38只，募集资金近700亿
• 图6：ABN净融资显著上升
• 图7：M1-M2剪刀差进一步收缩

数据来源

• 联讯证券、wind、聚源等机构数据

分析师信息

• 李奇霖，联讯证券董事总经理、首席经济学家，执业编号：S0300517030002
• 电话：010-66235770，邮箱：liqilin@lxsec.com

风险提示

• 宽信用超预期可能带来市场波动

研究结论

1. 信贷反弹主要由季节性因素和政策推动，但银行风险偏好仍未明显改善。
2. 债券融资结构优化，但信用风险仍存，低评级融资改善空间有限。
3. M1增速放缓和剪刀差收窄反映企业对未来增长预期悲观，资金更多流向金融资产。
4. 未来需关注房地产销售的持续性、信用债市场的进一步改善及货币政策动向。

投资建议

• 股票投资评级：基于相对沪深300指数的涨幅，分为买入、增持、持有、减持四档。
• 行业投资评级：分为增持、中性、减持三档，分别对应行业回报高于、接近、低于基准指数5%。

其他信息

• 研究团队联系方式：

  • 北京：周之音，电话：010-66235704，手机：13901308141，邮箱：zhouzhiyin@lxsec.com
  • 上海：徐佳琳，电话：021-51782249，手机：13795367644，邮箱：xujialin@lxsec.com

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