20220218-中泰证券-固定收益点评_2021年地区社融怎么看__11页_1mb

报告摘要

2021年地区社会融资规模分析总结

核心内容概述

2021年，中国社会融资规模（社融）增速呈现先降后升的趋势，全年社融增速回落3.0个百分点。从结构上看，社融增速下滑主要由政府债券、企业债券和表外融资三项减少所导致，而人民币贷款等表内融资则保持相对稳定。同时，区域间社融增长分化明显，部分省市社融规模增长显著，而辽宁则是唯一新增社融为负的省份，反映出其融资需求疲弱和信用环境趋紧。

主要观点

社融增速变化：2021年前三季度社融增速持续回落，9月末降至10.0%的历史最低点，四季度企稳回升，全年社融新增规模为31.35万亿元，比2020年减少3.44万亿元。
社融结构变化：
- 人民币贷款仍是社融增长的主力，占比超过一半。
- 政府债券、企业债券和表外融资三项减少是社融增速下滑的主要原因。
- 表外融资持续缩减，部分区域信用风险上升。
区域分化显著：
- 九省市实现社融正增长，主要依赖人民币贷款的大幅增长。
- 辽宁是唯一新增社融为负的省份，表明其融资需求疲弱。
- 北京、江苏、浙江、广东、山东五省市贡献了全国新增社融规模的一半，区域集中度进一步提高。
信贷资源分配改善但有限：
- 信贷资源向以往增长缓慢的地区倾斜，但改善幅度有限。
- 排名前十省市新增人民币贷款占比为67.3%，排名后十省市占比为6.1%。

关键信息

一、社融增速先降后升，债券表外拖累明显

全国社融增速：全年回落3.0个百分点，9月末降至10.0%的最低点。
主要拖累因素：
- 政府债券融资同比少增13214亿元。
- 企业债券融资同比少增11601亿元。
- 表外三项融资同比少增13460亿元。
四季度企稳：得益于企业债券融资基数较低和财政后置，四季度社融增速回升0.3个百分点。

二、区域分化：辽宁新增社融为负

辽宁：唯一新增社融为负的省市，表明其融资需求疲弱。
正增长省市：
- 青海、内蒙古、海南、上海、浙江等九省实现正增长。
- 主要得益于人民币贷款融资规模大幅上升，青海和内蒙古还受益于基数较低。
区域集中度：
- 前五省市（广东、江苏、浙江、山东、北京）贡献全国新增社融规模的一半。
- 排名前十省市占比近七成，较2020年提高3.1个百分点。
- 排名后十省市占比下降至4.7%，主要集中于东北和西部省份。

三、地区社融背后的结构变化

1. 表内贷款是社融增长主力，区域信贷不平衡问题边际改善

人民币贷款占比超过一半，部分欠发达地区（如宁夏、黑龙江）依赖度更高，占比超过100%。
信贷资源向以往增长缓慢的地区倾斜，但改善幅度有限。
信贷与社融增速相关性较弱，部分省份信贷增速高但社融增速低，部分省份信贷增速低但社融增速高。

2. 企业债融资整体收缩，区域信用分化

企业债融资整体减少，城投和地产融资收缩是主因。
信用风险可控的省市：江苏、浙江、江西、安徽、内蒙古。
信用风险较高的省市：山西、天津、云南、河北，企业债融资同比大幅下降且绝对规模净减少。

3. 政府债券发挥金融资源再平衡作用

政府债券在直接融资净流出的省份中占比显著提高，平均达到42%，远高于全国28%的水平。
地方债加大对经济欠发达地区的支持力度，以弥补直接融资的流出。

4. 表外融资持续缩减，部分区域信用风险或上升

表外融资整体规模持续收缩，但部分区域（如宁夏、湖南、广西）非标压降规模较小，甚至新增规模为正。
部分地区表内贷款增速为负，非标压降不足，导致实体企业再融资压力上升和信用资质下降风险。

风险提示

货币政策收紧超预期：可能进一步影响社融增长。
区域信用风险上升：尤其是宁夏、湖南、广西等地区，需重点关注其信用风险变化。

总结

2021年，中国地区社融增速先降后升，但整体仍处于回落趋势。社融增速下滑主要由政府债券、企业债券和表外融资减少所致，而人民币贷款保持稳定增长。区域间分化加剧，少数经济发达省市贡献了全国社融规模的大部分，而辽宁是唯一新增社融为负的省市，反映出其融资环境严峻。表内贷款作为社融增长的主力，信贷资源向欠发达地区倾斜，但改善有限。企业债融资整体收缩，部分区域信用风险上升。政府债融资在区域间起到一定的再平衡作用。表外融资持续缩减，部分地区信用风险值得关注。

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