纺织服装行业中期策略：出口不确定性增强，看好国内消费持续恢复-兴业证券_33页_1mb

纺织服装行业2020年中期策略总结

核心内容

• 行业趋势：2020年上半年，社会消费品零售总额同比下滑，但线下消费逐步复苏，预计下半年销售能见度将显著提升。
• 重点公司表现：森马服饰、太平鸟、开润股份被重点推荐，评级分别为“审慎增持”、“中性”、“审慎增持”。
• 消费复苏：五一期间，大型服装公司如太平鸟线下零售流水实现同比增长，消费复苏预期增强。
• 新零售崛起：线上消费占比持续提升，MCN模式（如直播带货）推动消费习惯改变，线上专营企业成本更低，发展潜力大。
• 出口不确定性：疫情导致海外新增订单减少，出口数据回暖，但不确定性仍存，海外产能扩张可能带来长期利好。
• 原材料成本：棉价保持低位震荡，纺纱企业成本筑底，未来棉价上涨将提升ASP及利润率。
• 投资建议：推荐纺服行业优质品牌服饰（森马服饰、太平鸟）及新零售优质标的（开润股份）。
• 风险提示：宏观经济趋弱、终端消费疲软、中美贸易战可能恶化。

主要观点

1. 线下消费回暖，带动纺织服装板块复苏

• 2020年4月，社会消费品零售总额当月值同比下降7.50%，但环比上升8.3pct。
• 限额以上企业服装鞋帽针纺织品类零售额同比下降18.50%，但环比上升16.3pct。
• 五一期间，太平鸟线下零售流水同比增长，预计下半年消费复苏将推动销售增长。

2. 新零售板块发展迅速，线上消费占比提升

• 疫情期间线上消费需求显著增长，MCN板块如直播带货改变消费者购物方式。
• 线上专营企业成本低于传统企业，预计未来线上消费占比将进一步提升。
• 开润股份作为新零售代表，通过小米生态链实现B2B和B2C业务双增长。

3. 出口数据逐步恢复，人民币贬值利好出口

• 2020年1-2月纺织品出口大幅下滑，但4月开始恢复增长，同比增加3.5%。
• 疫情导致的美元贬值和人民币升值对出口企业有利，预计下半年出口将逐步回暖。

4. 棉价低位震荡，纺纱企业成本筑底

• 2019年棉价大幅下跌，2020年维持低位震荡，国内外棉价差缩小。
• 全球棉花种植面积下降，预计2020年棉花需求同比下降10-15%，棉价下行压力大。
• 随着需求复苏，棉价有望上涨，利好纺纱企业利润率。

5. 品牌服饰板块分化明显

• 森马服饰：童装业务保持增长，但休闲装受疫情影响有所下滑，K公司拖累业绩。
• 地素时尚：高端女装表现较好，会员增长及店效提升，2020年Q1业绩下滑但有望复苏。
• 太平鸟：线下销售表现良好，预计全年利润持平或小幅增长。

6. 家纺行业稳步扩张，消费潜力大

• 家纺行业营收规模稳步增长，2020年有望实现全年持平或小幅增长。
• 床上用品仍是主要销售品类，占比达59%。
• 人均消费水平低，未来增长空间较大，行业集中度有望提升。

7. 男装市场增长放缓，但仍有潜力

• 2020年Q1男装板块营收下滑，但预计未来增长趋于平稳。
• 行业集中度较低，CR10仅为18.9%，仍有提升空间。
• 海澜之家、七匹狼等龙头企业在疫情后有望恢复增长。

8. 纺织制造板块受疫情影响，但出口地位稳固

• 2020年Q1，纺织制造企业受疫情影响较大，订单减少，产能利用率下降。
• 中国仍是全球纺织品生产核心，越南等国虽有产能扩张，但总体出口体量仍较小。
• 龙头企业积极海外扩产，如华孚时尚、百隆东方、鲁泰A等。

关键信息

• 消费复苏：线下消费回暖，预计下半年销售能见度显著提升。
• 线上增长：新零售模式推动消费习惯转变，线上消费占比持续上升。
• 出口恢复：疫情后出口数据逐步回暖，人民币贬值利好出口。
• 棉价走势：棉价低位震荡，纺纱企业成本筑底，未来需求复苏将推动棉价上涨。
• 品牌分化：森马服饰、地素时尚、太平鸟等公司表现较好，其他公司面临较大压力。
• 家纺潜力：家纺行业集中度低，人均消费潜力大，未来有望加速发展。
• 产能布局：龙头企业积极海外扩产，越南等国成为重要布局对象。
• 风险因素：宏观经济疲软、终端消费低迷、中美贸易战风险。

重点公司表现

• 森马服饰：童装业务保持增长，休闲装受疫情影响下滑，K公司拖累业绩，但未来有望改善。
• 太平鸟：线下销售表现良好，预计全年利润持平或小幅增长。
• 开润股份：B2B业务增长显著，2B营收同比增长45%，C端业务稳步发展。

图表数据概览

• 图1：2015至今纺织服装类产品零售额（亿元）
• 图2：2020年重点公司涨跌幅表现（%）
• 图3：2018年至今社会消费品零售总额同比增速（%）
• 图4：2018年至今限上服装鞋帽针纺织品类零售同比增速（亿元/%）
• 图5：2017年至今国内外棉花价格指数及价差（元/吨）
• 图6：2010至今柯桥纺织价格指数
• 图7：2015年至今国内出口金额及HS纺织类出口金额累计同比（%）
• 图8：2018至今美元兑离岸人民币价（元）
• 图9：2020年名义美元指数
• 图10：2011-2020年限上服装业零售额及利润水平
• 图11：2011-2020年服装行业零售额及利润增速
• 图12：2014-2020年服装行业存货同比增速
• 图13：2014-2020年服装行业存货占比流动资产走势
• 图14：2014-2020Q1主要A股服装上市公司主营收入合计及增速走势
• 图15：2014-2020Q1主要A股服装上市公司营业利润合计及增速走势
• 图16：2014-2020Q1主要A股服装上市公司归母净利润合计及增速走势
• 图17：2014-2020Q1年主要服装公司存货及存货/流动资产占比
• 图18：2015-2020Q1主要童装公司主营收入及增速走势（亿元/%）
• 图19：2015-2020Q1主要童装公司归母净利润及增速走势（亿元/%）
• 图20：2015-2019年童装行业零售额及同比增速
• 图21：2010-2019年新生儿人数及出生率
• 图22：2014-2020Q1年城镇居民人均可支配收入及增速
• 图23：2014-2020Q1年城镇居民人均消费支出及增速
• 图24：中国与发达国家童装行业CR5
• 图25：中国与发达国家童装人均消费支出（美元）
• 图26：2011-2020Q1公司营收（亿元）及同比增速
• 图27：2011-2020Q1公司归母净利润（亿元）及同比增速
• 图28：2015-2019公司不同业务营收（亿元）及同比增速（%）
• 图29：2015-2019公司不同业务毛利率
• 图30：2015-2019森马（不含K公司）全渠道数量
• 图31：2015-2020Q1主要女装公司总营收及其增速（亿元/%）
• 图32：2015-2020Q1主要女装公司总营业利润及其增速（亿元/%）
• 图33：2010-2019国内女装市场规模及增速
• 图34：2014-2019国内女装CR5、CR9
• 图35：2011-2020Q1主要A股男装上市公司主营收入合计及增速走势
• 图36：2011-2020Q1主要A股男装上市公司归母净利润合计及增速走势
• 图37：2011-2019国内男装行业市场规模及增速
• 图38：中国与发达国家人均服装消费支出（千美元）比较
• 图39：2007-2019年我国男装行业CR10
• 图40：2018年中国与发达国家男装行业CR10比较
• 图41：2015-2020Q1家纺上市公司营业收入及同比（亿元）
• 图42：2015-2020Q1家纺上市公司归母净利润（亿元）
• 图43：2011-2021年家纺行业市场规模及增速
• 图44：国内家纺行业各品类销售额占比情况
• 图45：我国与发达国家家纺占纺织品消费比例情况
• 图46：我国与各国家纺人均消费（元）
• 图47：2011-2018年我国家纺市场CR5市占率情况（%）
• 图48：2011-2018我国家纺市场CR10市占率情况（%）
• 图49：我国与各国家纺行业平均CR5情况比较
• 图50：2012-2018年中国网络交易规模及增速
• 图51：传统零售到新零售模式的转变
• 图52：2015-2019公司2B业务收入（亿元）及同比增速（%）
• 图53：2015-2019公司2C业务收入（亿元）及同比增速（%）
• 图54：2014-2020Q1年公司研发投入及占营收比重
• 图55：公司依托小米拓展四大渠道
• 图56：2015-2020Q1纺织制造核心公司营业收入（亿元）
• 图57：2015-2020Q1纺织制造核心公司归母净利润（亿元）
• 图58：2012-2019年中国与越南纺织品出口情况
• 图59：2012-2019年越南纺织品出口占中国纺织品出口值比
• 图60：2011-2019国内男装行业市场规模及增速
• 图61：2011-2019中国男装行业CR10
• 图62：2018年中国与发达国家男装行业CR10比较
• 图63：2015-2020Q1主要A股服装上市公司主营收入合计及增速走势