纺织服装行业23年中报总结：消费分化中寻找确定性-20230909-浙商证券-32页_12mb

消费分化中寻找确定性 —— 纺织服装行业23年中报总结

核心内容概览

品牌服饰行业表现

2023年1-7月，服装鞋帽针纺织品社零累计同比增速达到1.4%，其中4月、5月、6月、7月分别为+32.4%、+17.6%、+6.9%、+2.3%。6-7月增速放缓主要受基数效应影响。与2019年相比，4-7月社零复合增速分别为2.2%、2.4%、5.1%、2.0%。

品牌服饰板块在2023年Q1和Q2均实现利润端的正向修复，收入端以运动时尚、商务休闲男装为主导，同时低基数效应下女装、家纺也有显著恢复。23H1，多数品牌服饰公司收入和利润均超越2021年同期水平，尤其是运动时尚赛道、男装及家纺。

纺织制造行业表现

2023年1-7月中国纺织品、服装、鞋类出口额同比分别下降11.9%、8.3%、4.7%，越南纺织品、鞋类出口额下降更为明显，主要受海外品牌清库存影响。但随着清库存接近尾声，海外渠道库存压力逐渐缓解，2023年6月库存同比开始下降。

23H2至24H1基本面改善趋势确立，纺织制造行业业绩及估值修复可期。建议关注新澳股份、申洲国际、华利集团等具备市场竞争力的公司。

主要观点与关键信息

品牌服饰行业

• 业绩表现：2023年Q2，品牌服饰行业基本面环比向上，多数公司收入和利润均实现修复。
• 估值吸引力：9月起进入流水加速期，部分标的估值回调至较低水平，具备上行空间。
• 重点板块：
  • 运动时尚：比音勒芬、报喜鸟等龙头公司估值较低，具有增长潜力。
  • 港股功能性品牌：安踏体育（24X）、李宁（21X）、特步国际（17X）、361度（9X）等港股公司估值具有吸引力。
  • 高股息率资产：海澜之家（7.8%）、富安娜（7.5%）、水星家纺（6.0%）、罗莱生活（6.8%）、地素时尚（7.1%）等具备高股息率优势，值得关注。
  • 高业绩弹性标的：锦泓集团（303%利润增长）、太平鸟（88%利润增长）、九牧王（扭亏）等公司表现突出。

纺织制造行业

• 出口承压：1-7月中国纺织品出口额同比下滑，越南出口额也有所下降。
• 外需改善：海外清库存接近尾声，渠道库存压力缓解，基本面改善趋势明确。
• 重点标的：
  • 新澳股份（12.6X）、申洲国际（24X）、华利集团（20X）等公司具备出口链机会。
  • 伟星股份（20X）、台华新材（19X）、百隆东方（8X）、鲁泰A（7X）等公司订单修复情况良好。

风险提示

品牌服装类公司风险

• 消费力复苏不及预期：可能影响线下门店客流。
• 天气影响：夏秋台风或汛情可能影响线下销售，冬季偏暖可能抑制高单价服装销售。

纺织制造类公司风险

• 贸易摩擦：可能造成订单转移，影响出口需求。
• 大宗商品价格波动：棉价波动可能影响成本控制。
• 汇率波动：人民币升值可能影响出口型公司毛利率和收入增速。

重点标的估值与盈利预测

比音勒芬

• 23H1业绩：收入16.84亿元（+28.2%），归母净利润4.16亿元（+41.0%）。
• 23Q2业绩：收入6.05亿元（+20.2%），归母净利润1.15亿元（+40.2%）。
• 经营亮点：直营增长强劲，加盟及电商稳健，员工持股计划共享成长红利。
• 盈利预测：2023/2024/2025年归母净利润分别为9.7/12.1/14.9亿元，对应PE分别为20X/16X/13X。

报喜鸟

• 23H1业绩：收入23.7亿元（+24%），归母净利润/扣非归母净利润分别为4.1亿/3.4亿（+54% / +69%）。
• 23Q2业绩：收入11.8亿元（+41%），归母净利润/扣非归母净利润分别为1.5亿/1.2亿（+158% / +244%）。
• 经营亮点：HAZZYS等子品牌表现亮眼，渠道拓展稳步推进，Q2毛利率和净利率均有显著提升。
• 盈利预测：2023/2024/2025年归母净利润分别为6.5/7.7/9.1亿元，对应PE分别为14X/12X/10X。

总结

整体来看，2023年纺织服装行业在消费复苏背景下表现出较强韧性，品牌服饰板块业绩回暖明显，多数标的具备估值吸引力，建议关注运动时尚、高股息率及高业绩弹性标的。纺织制造行业则面临外需承压，但基本面改善趋势确立，未来有望迎来估值修复机会。