纺织服装行业中期策略：线下零售回暖，出口不确定性增强，看好国内消费持续恢复-20200601-兴业证券-33页_1mb

纺织服装行业2020年中期策略总结

核心内容

2020年纺织服装行业面临疫情冲击，但随着国内消费逐渐复苏，行业整体呈现回暖态势。重点推荐森马服饰、太平鸟和开润股份，分别给予“审慎增持”、“中性”和“审慎增持”的评级。分析师赵树理认为，国内消费的持续恢复将带动纺织制造非出口板块的销售能见度提升，而新零售模式的兴起将加速行业转型。

主要观点

• 线下消费回暖：2020年4、5月线下消费有所复苏，社零总额同比下滑收窄，五一期间大型服装公司如太平鸟线下零售流水实现同比增长。
• 线上消费增长：疫情期间线上消费需求显著提升，MCN板块发展迅速，直播带货改变了消费者的购物习惯。线上专营企业成本较低，预计未来线上消费占比将进一步提升。
• 出口不确定性：2020年前四月国内出口受疫情影响大幅下滑，海外订单也因疫情扩散出现减少。预计随着海外疫情控制，出口将逐步恢复。
• 棉价低位震荡：2020年全球棉花种植面积下降，棉价维持低位震荡。对纺纱企业而言，这是成本筑底的过程，未来棉价提升将利好ASP和利润率。
• 行业集中度提升：童装、女装、男装及家纺行业均面临集中度提升的压力，头部企业将受益于行业洗牌和消费升级。
• 新零售发展迅速：新零售模式以“线上+线下”融合，注重消费者体验，预计将成为未来增长的重要驱动力。开润股份作为新零售代表，B2B和B2C业务均表现强劲。

关键信息

重点公司表现

棉价与成本端

• 2020年1-5月，国内外棉价均呈现低位震荡趋势。
• 棉价长期低位导致种植面积下降，预计2020年全球棉花需求同比下降10-15%。
• 对纺纱企业如百隆东方、华孚时尚来说，棉价低为成本筑底，未来需求复苏将提升ASP和利润率。

出口与人民币汇率

• 2020年1-2月出口金额大幅下跌，但4月出口金额同比恢复增长。
• 人民币贬值对出口企业有利，预计下半年出口端将逐步复苏。

品牌服装板块

• 童装：森马服饰为双龙头公司，2019年营收增长23.01%，但K公司拖累业绩。预计全年童装营收将保持稳定。
• 女装：地素时尚为高端女装代表，2019年营收增长13.23%，归母净利润增长8.75%。疫情冲击下营收和利润下滑，但线上渠道优化带来增长机会。
• 男装：海澜之家、七匹狼、报喜鸟、九牧王等公司营收增速放缓，但男装行业集中度提升，未来增长空间有限。
• 家纺：富安娜、水星家纺等公司营收稳步增长，行业集中度较低，但未来有望提升。

新零售板块

• 开润股份：作为小米生态链企业，B2B业务增长迅速，C端业务通过自有品牌“90分”实现增长。
• 新零售模式以消费者为导向，通过线上线下的融合，提升效率和用户体验，预计未来市场潜力巨大。

纺织制造板块

• 出口受阻：2020年国内出口订单受疫情影响，但越南等海外产能扩张为行业带来新的增长点。
• 产能布局：龙头企业如华孚时尚、百隆东方、鲁泰A加大海外投资，以享受低成本和政策优惠。
• 行业前景：中国仍是全球纺织品生产核心基地，未来随着海外需求恢复，出口将逐步回暖。

风险提示

• 宏观经济趋弱
• 终端零售消费趋弱
• 中美贸易战进一步恶化

图表概览

• 图1：2015至今纺织服装类产品零售额（亿元）
• 图2：2020年重点公司涨跌幅表现（%）
• 图3：2018年至今社会消费品零售总额同比增速（%）
• 图4：2018年至今限上服装鞋帽针纺织品类零售同比增速（亿元/%）
• 图5：2017年至今国内外棉花价格指数及价差（元/吨）
• 图6：2010至今柯桥纺织价格指数
• 图7：2015年至今国内出口金额及HS纺织类出口金额累计同比（%）
• 图8：2018至今美元兑离岸人民币价（元）
• 图9：2020年名义美元指数
• 图10：2011-2020年限上服装业零售额及利润水平
• 图11：2011-2020年服装行业零售额及利润增速
• 图12：2014-2020年服装行业存货同比增速
• 图13：2014-2020年服装行业存货占比流动资产走势
• 图14：2014-2020Q1主要A股服装上市公司主营收入合计及增速走势
• 图15：2014-2020Q1主要A股服装上市公司营业利润合计及增速走势
• 图16：2014-2020Q1主要A股服装上市公司归母净利润合计及增速走势
• 图17：2014-2020Q1年主要服装公司存货及存货/流动资产占比
• 图18：2015-2020Q1主要童装公司主营收入及增速走势（亿元/%）
• 图19：2015-2020Q1主要童装公司归母净利润及增速走势（亿元/%）
• 图20：2015-2019年童装行业零售额及同比增速
• 图21：2010-2019年新生儿人数及出生率
• 图22：2014-2020Q1年城镇居民人均可支配收入及增速
• 图23：2014-2020Q1年城镇居民人均消费支出及增速
• 图24：中国与发达国家童装行业CR5
• 图25：中国与发达国家童装人均消费支出（美元）
• 图26：2011-2020Q1公司营收（亿元）及同比增速
• 图27：2011-2020Q1公司归母净利润（亿元）及同比增速
• 图28：2015-2019公司不同业务营收（亿元）及同比增速（%）
• 图29：2015-2019公司不同业务毛利率
• 图30：2015-2019森马(不含k公司)全渠道数量
• 图31：2015-2020Q1主要女装公司总营收及其增速（亿元/%）
• 图32：2015-2020Q1主要女装公司总营业利润及其增速（亿元/%）
• 图33：2010-2019国内女装市场规模及增速
• 图34：2014-2019国内女装CR5、CR9
• 图35：2015-2020Q1公司营收及同比增速（亿元/ %）
• 图36：2015-2020Q1公司归母净利及同比增速（亿元/%）
• 图37：2014-2020Q1主要A股男装上市公司主营收入合计及增速走势
• 图38：2014-2020Q1主要A股男装上市公司归母净利润合计及增速走势
• 图39：2011-2019年国内男装行业市场规模及增速
• 图40：中国与发达国家人均服装消费支出（千美元）比较
• 图41：2007-2019年我国男装行业CR10
• 图42：2018年中国与发达国家男装行业CR10比较
• 图43：2015-2020Q1家纺上市公司营业收入及同比（亿元）
• 图44：2015-2020Q1家纺上市公司归母净利润（亿元）
• 图45：2011-2021年家纺行业市场规模及增速
• 图46：国内家纺行业各品类销售额占比情况
• 图47：我国与发达国家家纺占纺织品消费比例情况
• 图48：我国与各国家纺人均消费（元）
• 图49：2011-2018年我国家纺市场CR5市占率情况（%）
• 图50：2011-2018我国家纺市场CR10市占率情况（%）
• 图51：我国与各国家纺行业平均CR5情况比较
• 图52：2012-2018年中国网络交易规模及增速
• 图53：传统零售到新零售模式的转变
• 图54：2014-2020Q1公司营收及同比增速
• 图55：2014-2020Q1公司归母净利润及同比增速
• 图56：2015-2019年公司2B业务收入（亿元）及同比增速（%）
• 图57：2015-2019年公司2C业务收入（亿元）及同比增速（%）
• 图58：2014-2020Q1年公司研发投入及占营收比重
• 图59：公司依托小米拓展四大渠道
• 图60：2015-2020Q1纺织制造核心公司营业收入（亿元）
• 图61：2015-2020Q1纺织制造核心公司归母净利润（亿元）
• 图62：2012-2019年中国与越南纺织品出口情况
• 图63：2012-2019年越南纺织品出口占中国纺织品出口值比

表格概览

表1：服装家纺行业A股上市公司统计名单

表2：2019年重点女装公司实体门店变动情况（家）

表3：2019年期间地素时尚实体门店变动情况（家）

表4：公司2019年分品牌营收情况（亿元）

表5：纺织制造龙头企业海外扩产情况

总结

2020年纺织服装行业整体受到疫情影响，但线下消费逐渐回暖，出口端不确定性增强。重点公司森马服饰、太平鸟、开润股份表现各异，其中森马服饰和开润股份被推荐，太平鸟中性。棉价低位震荡，对纺纱企业有利，预计未来需求复苏将推动棉价上涨。新零售模式迅速发展，预计线上消费占比将继续提升。家纺行业集中度较低，未来有较大提升空间。整体来看，行业将经历洗牌，头部企业将受益。