深度报告-20210819-开源证券-益丰药房-603939.SH-公司首次覆盖报告_精益求精_拥抱创新_长期成长价值彰显_31页_2mb

益丰药房（603939.SH）首次覆盖报告总结

核心内容概览

益丰药房是一家以医药零售为主营业务，致力于“新开+并购+加盟”模式布局全国的龙头企业。公司坚持区域聚焦战略，深耕中南、华东市场，逐步拓展至华北等其他区域，实现门店数量与业绩的快速增长。2021年8月18日，公司发布首次覆盖报告，给予“买入”投资评级。

主要观点

• 门店扩张提速：2015-2020年门店总数CAGR达41.3%，截至2021Q1，公司在全国9个省市开设6279家连锁药店，其中直营门店5586家，加盟店693家。
• 内生与外延并进：公司通过自建、并购和加盟三种方式扩张门店，其中自建门店CAGR为32.7%，并购门店CAGR为32.2%，加盟门店CAGR高达129.2%。
• 盈利能力稳步提升：2015-2020年公司营业收入CAGR达35.8%，归母净利润CAGR达34.3%，毛利率稳定在38.0%-40.0%，净利率从5.3%提升至6.6%。
• 精细化管理提升效率：公司通过O2O平台、会员管理系统、物流配送体系等提升经营效率，会员销售占比达79.1%，O2O平台覆盖4400家门店。
• 承接处方外流：公司积极布局DTP药房和医保门店，截至2020年底，拥有4448家医保定点门店，医保门店占比达83.05%。同时，公司建设互联网医院，提升专业服务能力。
• 财务稳健，现金流充足：公司现金及现金等价物期末余额为21.06亿元，2020年发行15.81亿元可转债，为门店扩张及管理升级提供资金支持。

关键信息

财务数据

门店扩张数据

• 2015-2020年直营门店CAGR为38.1%，加盟门店CAGR为129.2%。
• 2020年公司新增并购门店数达254家，2018年并购门店大幅增长，新增959家。
• 2015-2020年新增自建门店数CAGR为32.7%，2021Q1新增自建门店占比高，便于标准化管理。

医保门店与DTP药房

• 截至2020年底，医保门店数达4448家，CAGR为47.4%，医保门店占比达83.05%。
• 公司拥有40余家DTP专业药房，经营国家谈判指定医保报销品种80个，医院处方外流品种近400个。

精细化管理

• 公司通过“舰群型”布局满足不同顾客需求，旗舰店坪效从2015年的100.58元/平方米提升至2021Q1的146.18元/平方米。
• 会员人数达4251万，销售占比达79.1%，SCRM系统实现会员精准服务。
• O2O健康云服务平台覆盖4400家门店，提升会员在线体验和满意度。

资金与战略

• 2020年5月发行15.81亿元可转债，用于新建门店、老店升级、物流建设及补充流动资金。
• 公司积极布局电商，构建“B2C+O2O”双轮驱动战略，CRM系统和大数据分析提升会员服务。

风险提示

• 门店并购后业绩不及预期：并购门店需一定时间整合，若业绩未达预期可能影响公司增长。
• 集采扩面短期对药品零售价产生影响：集采政策可能对药品零售价格造成一定压力。

总结

益丰药房凭借“内生+外延”并进的扩张策略、精细化管理、承接处方外流及多元化经营，持续提升经营效率和盈利能力。公司拥有强大的供应链体系和数字化能力，通过O2O平台和会员管理体系增强用户黏性，推动业绩增长。公司现金流充裕，为门店扩张和管理升级提供坚实基础，未来成长空间广阔。投资者可关注其在处方外流和大健康领域的布局，以及其在电商和互联网医院方面的战略推进。