深度报告-20241230-浙商证券-深天马A-000050.SZ-深天马深度报告_乘行业拐点东风_挥别产线建设拖累_迈向修复上行_41页_2mb

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专业报告总结

公司概况与业务结构

深天马成立于1983年，是我国本土重要的中小尺寸面板制造商，当前采用"2+1+N"战略，产品矩阵丰富且持续优化。公司拥有从黑白无源到AMOLED的全面显示技术布局，包括手机、车载前装、IT和专业显示等多元化应用。2024年前三季度实现单季扭亏为盈，显示出经营改善趋势。

核心业务分析

• 柔性OLED业务：扭亏为盈，2024Q3毛利率转正；TM17和TM18产线保持高稼动率，配套折叠屏和LTPO机型需求增长；占据国产柔性OLED产能爬坡领先地位。

• LTPS业务：主要应用于车载市场，市占全球28%；产能转移至车载/IT领域后毛利率改善；市占率达三成。

• 车载业务：前装市场市占率全球第一，主要客户为国际高端车企；多屏化/大屏化需求持续拉动车载面板增长

产能扩张与财务预测

• 新建G86代线TM19和模组线TM20，定位车载/IT应用，具有技术和成本优势
• 预计2024-2026年营收分别为325/360/401亿元，归母净利润-85/21/66亿元
• 扭亏行情下估值与行业龙头相当

风险提示

1. 柔性OLED产能扩张可能导致价格下行风险
2. 车载/IT竞争加剧可能对市场份额产生影响
3. 新产线量产进度不及预期风险

投资建议

首次覆盖给予买入评级，核心在于：

• 手机柔性OLED业务拐点确立
• 车载业务量价齐升驱动增长
• 技术储备深厚且管理层年轻专业化
• 相比同行中小尺寸面板业务抗周期性更强

估值分析

当前PE估值111倍，PB估值0.8倍，与可比公司估值水平相近。 深天马A(000050)