20210511-安信证券-亿联网络-300628.SZ-疫情之下逆势增长_重研发促产品结构优化升级_18页_2mb

亿联网络（300628.SZ）详细总结

核心内容

亿联网络是一家专注于通信终端及配件的公司，在2021年5月的报告中展示了其在疫情背景下的业绩表现、研发投入、产品结构优化及与微软Teams的深度合作。

主要观点

• 逆势增长：尽管疫情对部分业务产生负面影响，但公司仍实现了整体业绩的逆势增长，特别是在会议产品和云办公终端领域。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，研发费用率显著提升，推动产品结构不断优化，提高产品竞争力和毛利率。
• 产品结构优化：通过新产品的推出和产品线的升级，公司逐步向高端市场渗透，提升整体毛利率。
• 微软Teams合作：公司是Teams生态内唯一一家覆盖全产品线的合作伙伴，凭借性价比优势和全品类覆盖，有望充分受益于Teams用户数的快速增长。

关键信息

1. 疫情影响下业绩逆势增长

• 业绩表现：2020年公司全年营收同比增长，其中会议产品和云办公终端业务增长显著，分别同比增长61.9%和248%。
• 桌面通信终端：受疫情影响较大，但降幅远小于主要竞争对手，市场份额提升。
• 区域表现：美洲地区修复势头超预期，2020年下半年营收同比增长32%，而欧洲地区增长9%。
• 股价表现：2021年一季度股价表现略低于预期，但公司业绩持续修复。

2. 研发驱动产品结构优化

• 研发投入：2020年研发费用达2.96亿元，同比提升54%，研发费用率达10.7%，较2019年提升3个百分点。
• 研发团队：研发人员增加至695人，占员工总数的57.4%。
• 新产品发布：T3系列话机、UME平台、MeetingEye系列等新品上线，丰富产品线并提升竞争力。
• 产品升级：T3系列提升中低端竞争力，Teams话机增强高端市场地位。

3. 与微软Teams的深度合作

• 认证体系：公司是Teams生态内唯一一家覆盖全产品线的合作伙伴，产品线包括桌面电话机、会议电话机、耳机、摄像头等。
• 价格优势：产品价格显著低于竞品，具有明显性价比优势。
• 市场潜力：Teams日活用户数接近翻倍，未来增长可带动公司硬件需求。

4. 产品结构优化推动毛利率提升

• 毛利率：桌面通信终端毛利率自2012年52%提升至2020年67%，会议产品和云办公终端毛利率更高。
• 收入结构：桌面通信终端收入占比下降，而高毛利板块收入占比上升，整体毛利率持续提升。

投资建议

• 收入预测：公司2021-2023年收入预测分别为36.74亿元、46.89亿元、59.49亿元，年均增长分别为33.4%、27.7%、26.8%。
• 净利润预测：预计2021-2023年净利润分别为17.79亿元、22.62亿元、28.35亿元，年均增长分别为39.1%、27.2%、25.3%。
• 估值：基于同行业平均估值及公司核心竞争优势，给予2022年40倍PE，对应6个月目标价100.4元，维持“买入-A”投资评级。

风险提示

• 商务耳机行业景气度下滑：可能影响公司在此板块的业务发展。
• 原材料价格上涨：可能对毛利率产生负面影响。
• 海外经济复苏进程低于预期：可能影响公司海外业务。
• 人民币升值超出预期：可能对净利润产生不利影响。

财务数据概览

营收与净利润

资产负债与财务指标

估值指标

总结

亿联网络在疫情中展现出较强的抗风险能力，主要得益于其在会议产品和云办公终端的强劲增长。公司持续加大研发投入，推动产品结构优化，提升毛利率。与微软Teams的深度合作为其带来显著的市场优势，未来有望受益于Teams用户数的快速增长。尽管存在原材料价格、汇率波动等风险，但公司仍维持较高的成长性和盈利能力，具备长期投资价值。