电气设备行业深度报告：电解液格局持续优化，原材料才是核心战场-20210511-首创证券-36页_1mb

电解液格局持续优化，原材料才是核心战场

核心内容

本报告分析了电解液行业的市场格局、供需关系及未来发展趋势，指出随着新能源车的快速发展，电解液需求将持续增长，行业未来5年有望保持30%以上的复合增速。核心观点在于，电解液行业竞争的关键在于对上游原材料的控制，尤其是六氟磷酸锂，其成本占比最高，对价格和盈利影响显著。

主要观点

• 全球需求共振向上：新能源车性价比逐渐显现，销量增长由政策驱动转向需求驱动，预计2025年电解液市场规模将超过500亿元。
• 六氟行业格局已定：六氟磷酸锂是电解液成本占比最高的材料，占约60%。六氟供需关系是电解液价格走势的核心推手，行业已进入紧平衡状态，未来新增产能将主要由头部企业主导，避免价格暴跌。
• 电解液竞争格局优化：头部企业通过纵向布局和成本控制提升盈利能力，市场集中度显著提高，CR5已达到77.6%。
• 研发优势构建未来弹性：添加剂和新锂盐（如LiFSI）是提升电解液性能和价值的关键，未来添加剂种类和比例将更加复杂，电解液产品价值量有望提升。
• 投资建议：推荐电解液龙头天赐材料和新宙邦，二者在六氟和添加剂布局方面具有明显优势，具备成本控制和盈利增长潜力。

关键信息

电解液市场概况

• 电解液是锂电池四大核心材料之一，主要作用是离子传导，影响电池能量密度、安全性能和循环寿命。
• 电解液生产流程包括溶剂提纯、物料混合和后处理，其中物料混合是决定电解液性能的关键环节。
• 电解液环节投资强度较低，单GWh投资约500万元，产能扩张迅速，但盈利更多依赖于原材料成本控制。

六氟磷酸锂分析

• 六氟磷酸锂占电解液成本约60%，是成本驱动的核心因素。
• 六氟行业技术壁垒较高，产能建设周期较长（1.5-2年），因此供需关系对价格影响显著。
• 2020年四季度以来，六氟价格由6.95万元/吨上涨至26.5万元/吨，涨幅超200%。
• 头部企业如天赐材料、多氟多、新泰材料等具备较高的六氟产能，未来新增产能集中在这些企业。

成本与价格传导

• 电解液定价以成本为基础，六氟价格波动直接影响电解液价格。
• 由于六氟供需偏紧，议价权向供给端转移，成本压力传导充分，全年有望实现量利齐升。
• 小厂商在六氟产能利用率低的情况下，盈利能力较差，已逐渐退出市场。

电解液配方与添加剂

• 电解液性能提升主要依赖添加剂种类和比例的优化。
• 添加剂分为成膜、高电压、低温、阻燃和防过充五大类，对电池性能提升至关重要。
• LiFSI作为新型锂盐，具有良好的导电性和稳定性，是未来添加剂的重要方向，预计2025年市场空间达150亿元。

行业发展趋势

• 随着高镍正极材料的发展，电解液需求将更加复杂，添加剂研发成为重点。
• 天赐材料和新宙邦在六氟和添加剂布局方面表现突出，具备较强的竞争力。
• 未来电解液行业将向“量利齐升”方向发展，价格有望稳定在10-15万元/吨区间。

企业布局分析

天赐材料

• 国内市占率接近30%，是行业领跑者。
• 现有六氟产能1.2万吨，下半年将新增2万吨，实现自供，成本优势显著。
• 布局添加剂和LiFSI，预计新增1800吨添加剂产能和4000吨LiFSI产能，技术优势明显。

新宙邦

• 国内第二大电解液企业及第二大添加剂供应商。
• 现有产能2000吨，计划2023年新增2.93万吨产能。
• 溶剂产能基本建设完成，预计年内投产，为公司构建更深的成本壁垒。

风险提示

• 新能源车销量不及预期可能影响电解液需求，进而影响行业整体盈利能力。

结论

电解液行业未来增长潜力巨大，核心竞争力在于对上游原材料的控制，尤其是六氟磷酸锂。随着新能源车的持续发展和电池技术的不断进步，添加剂和新型锂盐将成为提升电解液性能和价值的关键。天赐材料和新宙邦在产能和研发方面具备明显优势，是行业重点推荐对象。