20180625-莫尼塔投资-国内宏观周报_判断货币政策走向的三个视角_8页_619kb

判断货币政策走向的三个视角总结

核心内容

本文从实体经济、金融市场和人民币汇率三个视角，分析了当前中国货币政策的走向。作者认为，虽然近期有降准等宽松政策的出台，但货币政策整体并未转向，其调整更多是结构性和定向的，以对冲金融监管带来的流动性压力。

主要观点

1. 实体经济视角：贸易战影响工业品价格与房地产投资

• 工业品价格普跌：中美贸易战升级导致市场风险偏好下降，本周南华工业品指数显著回落3%。煤炭、铜、铝、铁矿石等上游产品价格普遍下跌，反映市场对经济前景的担忧。
• 房地产投资支撑因素：
  • 低库存：5月百城住宅库存总量同比减少8.2%，已跌至2012年3月水平。
  • 待开发土地面积大增：1-4月待开发土地面积同比增长36.9%，1-5月土地购置面积同比增长2.1%，增速下滑可控。
  • 大型房企资金来源稳定：5月房地产开发资金来源同比回升至5.1%，销售回款和自筹资金增速回升。

2. 金融市场视角：降准预期升温，但全面宽松不现实

• 货币市场宽松：本周央行通过逆回购、MLF、PSL等工具实现资金净投放接近9000亿元，资金面整体宽松。
• 债券市场走强：国债收益率曲线进一步走平，10年期国债收益率下行4.2bp，国开债收益率下行幅度更大，反映市场避险情绪升温。
• 货币政策未转向：当前货币政策更倾向于结构性宽松，而非全面宽松。主要依据包括：
  • 实际利率仍处低位：2018年一季度以PPI或GDP平减指数调整的实际贷款利率加速上行，但整体仍偏低。
  • 人民币汇率稳定性要求：中美贸易战导致人民币承压，但美元进一步上涨空间有限，政策上仍需维持汇率稳定以保障货币政策独立性。
  • 基础货币缺口收窄：4月降准后，基础货币增量只需达到4000亿元，即可基本保证全年9%的M2增速。

3. 人民币汇率视角：贬值预期上升，但“破7”可能性低

• 人民币贬值幅度加大：本周人民币对美元中间价贬值498点，即期汇率贬值796点，CNH贬值737点，反映市场对人民币贬值的担忧。
• 逆周期因子作用变化：不同于4月以来的美元走升阶段，本周逆周期因子反而助推人民币贬值，可能与中美博弈局势变化有关。
• 贬值预期上升：离岸美元兑人民币风险逆转指数明显上升，市场对人民币汇率的担忧增强。
• “破7”可能性低：尽管人民币贬值预期上升，但考虑到美元上涨空间有限以及维护货币政策独立性的需求，人民币不会大幅贬值，“破7”之说为危言耸听。

关键信息

• 中美贸易战影响：关税升级导致工业品价格下跌，资本市场波动加剧，但仍有缓和可能。
• 个税修订：将房贷利息和住房租金纳入抵扣项，但各地执行标准尚不明确。
• 降准操作：央行周日下午宣布定向降准，释放约7000亿元资金，但不意味着货币政策转向。
• 人民币汇率：贬值预期上升，但受制于美元上涨空间和政策目标，不会出现大幅贬值。

结论

当前货币政策更倾向于结构性宽松，而非全面宽松。降准等操作主要是为了对冲金融监管带来的流动性压力，而非释放过度宽松信号。人民币汇率虽有贬值压力，但“破7”可能性较低。整体来看，货币政策仍将保持稳健，以维持经济平稳运行和金融市场的稳定。