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全面降准落地，货币政策是否走向宽松？总结

核心内容

2021年7月15日，中国人民银行宣布下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，不包括已执行5%存款准备金率的金融机构。此次降准后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。该政策旨在支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降。

主要观点

• 降准的主要目的：

  1. 提供中长期流动性：通过置换MLF（中期借贷便利）和对冲7月税期，为金融机构补充流动性，确保流动性合理充裕。
  2. 降低综合融资成本：通过降低金融机构的资金成本，进一步向实体经济传导，缓解小微企业因大宗商品价格上涨带来的成本压力。

• 降准的信号意义减弱：
  随着央行货币政策框架向价格型转变，降准的信号意义逐渐弱化。央行更强调“市场利率围绕政策利率附近波动”，政策利率成为更重要的信号工具。
  降准更多地被视为流动性调节工具，而非货币政策宽松的标志。央行明确表示“稳健货币政策取向没有改变”。

• 年内再次降准的可能性较低：
  尽管下半年MLF到期量较大（共41500亿），但仅靠降准难以完全对冲。央行更倾向于使用公开市场操作进行流动性管理。
  货币乘数高企（如5月为7.1）意味着降准可能导致广义流动性过度扩张，因此未来降准可能不会频繁使用。

关键信息

• 降准时间与规模：2021年7月15日，降准0.5个百分点，释放约1万亿元长期资金。
• 流动性缺口：7月MLF到期4000亿，加上季初企业缴税高峰，流动性缺口较大。
• 政策背景：国常会提出在不搞大水漫灌的前提下，保持货币政策稳定性与有效性，加强金融对实体经济的支持。
• 结构性政策：本次降准被视为对小微企业的一种结构性支持，与存款利率改革、减费政策相呼应。
• 货币政策框架转型：从数量型向价格型转变，政策利率成为核心信号工具，降准的信号作用减弱。

图表说明

• 图表1：展示季初财政存款大幅增加的趋势，反映流动性回收的季节性特征。
• 图表2：显示下半年MLF到期量较大，说明流动性需求增加，但降准并非唯一应对方式。

结论

此次降准主要服务于流动性调节和融资成本控制，而非货币政策全面宽松的信号。随着货币政策框架的转型，降准的信号意义已减弱，其更多作为流动性工具使用。短期内再次降准的可能性较低，主要因货币乘数高企及MLF对冲需求较大，央行更倾向于通过其他方式管理流动性。

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